食品饮料行业深度报告：场景恢复实现困境反转白酒消费升级持续-230322（26页）.pdf

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1、 敬请阅读末页之重要声明 场景恢复实现困境反转场景恢复实现困境反转，白酒白酒消费升级持续消费升级持续 相关研究：相关研究：1.淡季不淡持续演绎，政策推动提振消费信心 2023.03.07 2.消费市场有序复苏，渠道库存良性健康 2023.03.14 行业评级：增持行业评级：增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-3.4 0.3 11.5 绝对收益-7.1 4.3 4.8 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：许雯 证书编号：证书编号：S0500517110001 Tel：(021)50293534 Email： 联系人联系人：李育文 T

2、el：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点：核心要点：我国白酒行业经历由量增主导到价增主导的转换我国白酒行业经历由量增主导到价增主导的转换，价格螺旋向上，价格螺旋向上 2012 年以前白酒行业的发展主要归功于政商消费，整体呈现量价齐增的状态，以数量扩张为主导。2012 年“三公消费”受限，扩量发展戛然而止，但居民收入水平的不断提升及消费观念的转化促使对高端白酒需求增加，消费税一定程度上也推动了酒企高端化升级，中高端白酒市场份额逐步提升，价增驱动占主导地位。2016 年我国白酒销量见顶，随后销量下滑，但利润总

3、额逐年增长，全面进入量减价增阶段，居民消费升级成为主要驱动力，开启新一波涨价潮。疫情限制白酒消费场景，扰动了酒企涨价步伐，但长期涨价趋势不变。困境反转，困境反转，白酒行业白酒行业开启新一轮增长周期开启新一轮增长周期 复盘中国白酒行业的周期变化历程，可以发现白酒行业每个周期的转换均基于消费场景的反转，居民收入主要决定了消费升级的步伐，酒企的产品、渠道布局既顺应了周期变化又催化了白酒消费升级。当前，疫情放开后，消费场景逐步恢复，实现困境反转，带动白酒行业进入新的增长周期，收入增速的恢复回升带动消费升级持续演绎。另外，白酒企业数字化转型加速，渠道模式加速升级，有望助力行业实现跨越式增长。春节期间白酒

4、动销明显回暖，库存消化明显，后续宴请及商务消费场景将持续释放。随着 4 月春糖会的举办，将进一步催化市场活力，带动渠道积极性，酒企有望在二季度迎来业绩兑现。受疫情扰动，高端白酒零售价出现不同程度下滑，当前价格处于逐步恢复期，随着收入增速回升的逐步兑现，消费升级持续，高端白酒涨价蓄势待发，引领行业升级并进。我国消费升级空间广阔，酒企从产品、渠道我国消费升级空间广阔，酒企从产品、渠道全面布局匹配需求全面布局匹配需求 我国消费在经济中的占比较低，储蓄率较高，社会消费潜力尚未完全释放，消费升级空间广阔。在产品布局上，高端白酒企业主要通过全价格带布局实现产品升级；次高端白酒涨价紧跟其后，酒企通过大单品的

5、迭代升级实现价格带的上移；区域酒企打造样板市场，拓展全国化空间。在渠道布局上，白酒企业亦紧跟技术发展趋势，不断拓展数字化赋能新模式。投资建议投资建议 疫情短期扰动白酒市场，并未扭转消费升级大趋势。随着经济的逐步复苏，白酒行业实现困境反转，动销表现良好，库存下降，渠道信心增强，短期看好消费复苏带动的宴请及商务回补需求，中期关注业绩兑现酒企，长期消费升级主逻辑不变。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。维持食品饮料行业增持评级。风险提示风险提示 政策落地不及预期；市场需求不及预期；疫情政策超预期；全球流动性边际收紧。证券研究报告证券研究报

6、告 2023 年年 3 月月 22 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业行业研究研究 食品饮料行业食品饮料行业深度报告深度报告 1 宏观研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 1 白酒行业经历由量向质的升级白酒行业经历由量向质的升级.1 1.1 2012 年之前：白酒量价齐增，量增为主.1 1.2 2012 年以后：白酒价增主导.2 2 2 白酒价格呈螺旋白酒价格呈螺旋上升上升.6 2.1 1998-2002 年：白酒进入调整期.6 2.2 2003-2012 年：白酒行业迎来黄金十年.8 2.3 2013-2015 年：白酒行业进入深度调整期.10 2.4 2016 年至今：疫情短期