【国金证券】公用事业行业研究：火电贡献93%发电量增量，能源通胀下电价兑现上涨-260419（12页）.pdf

1、火电贡献93%发电量增量，能源通胀下电价兑现上涨投资逻辑：1-3月全国规上发电量同比+3.4%，单3月增速有所回落预计系今年春节较晚导致。其中，火电同比+3.7%，上年同期为-4.7%，同比显著改善；水电同比+8.9%，增速同比+3pmathsfct，预计将进入低基数下的改善期；风电同比-2.9%，增速同比-12.2pct，光伏发电+11.2%，增速同比-8.3pct，风光受新增装机下降及利用小时承压影响，增速回落幅度较大；核电同比-3.8%，增速同比-16.6pct，主要系机组检修等影响。我们自年初就已提及，上半年火电将在超低基数下改善，逻辑有二：一是全社会用电量去年同期受到高耗能拖累，今年

2、已有增速端的显著改善。二是发电量增长占比中去年上半年风光占14%（今年3月下降至-5%），火电去年为负，今年1-3月增量贡献火电占比53%、其中3月为93%。我们重申，上半年看好煤电发电量增长、看好电煤需求提升，需求在低基数下的增长也将对煤价形成支撑作用。能源通胀下的电价上涨已经兑现，关注广东电价上涨弹性品种及煤电一体投资机会伴随能源价格中枢上行、电力需求低基数下超预期，我们看到部分省份电价已有所抬升，广东、安徽本周现货电价已明显上行，分别较一月均价增加0.320、0.031元/千瓦时，广东同比去年增加0.356元/千瓦时。我们预计部分省份月度电价也将持续上涨并形成突破，即更大电量的电价上涨，

3、建议高度重视量价齐升。此前，市场对于电力的悲观预期就在于电价下行、煤价上涨带来的业绩萎缩。但是，若更多沿海电价提升兑现，并且进一步向内陆省份形成扩散，势必对于电价及业绩预期有明确改善。从电力各资产类型来看，煤电一体公司弹性显著，其次是水电、核电、绿电。更进一步的，市场化交易对煤电形成的电价提升、市值管理等稳定业绩预期也将得到持续兑现。下周开始，一季报业绩也将陆续发布，关注煤电侧的业绩表现。煤与电行情的三维框架及跟踪体系：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情我们认为当下煤与电行情的三维框架包括：(1)能源通胀下的电价上涨：关注煤价抬升的持续性与电价向上的拐点出现，促进

4、煤与电走出通缩；(2)业绩兑现中的时间线索：关注各子板块业绩增长节奏，年初开始涨价的煤炭、一季报修复悲观业绩预期的火电、年中汛期水文改善的水电、下半年业绩或触底向上的绿电核电；(3)低配低估下的主题行情：公用与煤炭板块基金持仓去年Q3、Q4大幅回落，煤与电大部分龙头公司又都具备股息基础，低配低估下大概率演绎主题行情(如算电融合、能源安全等)。前文对第一点和第二点已有探讨，从第三点来看，板块当前拥挤度再度回落，算电融合的产业端进展持续确定，如两河口水电的算电融合示范项目、本周晶科科技落地的宁夏中卫1GW数据中心项目等，算电融合新一轮行情或在酝酿。从能源安全的角度来看，从分子侧来看是制造业回落及低

5、基数或进一步扩大能源需求。从分母侧来看，国内煤与电资产的安全价值是进一步的估值空间。我们强调，煤与电大部分龙头公司都具备股息基础，我们看好三维度框架共振，多视角提升煤与电的投资机会。相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源时间线当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源；汛期的水电：国投电力、长江电力。事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际、涪陵电力。煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。一、3月火电贡献93%发电量增量，电价抬升关注煤电一体投

6、资机会1-3月规上发电量同比增长3.4%，火电贡献度持续提升根据国家统计局披露数据，harpoonleft月全国规模以上发电量达2.38万亿千瓦时（以下均为规模以上口径），同比+3,4%。3月增速较1-2月放缓预计系今年春节时间较晚影响。分电源结构看，1-3月火电、水电、光伏发电同比增速持续提升，核电、风电增速由正转负；其中，火电同比增长3.7%，上年同期为下降4.7%；水电增长8.9%，增速同比提高3.0个百分点；风电下降2.9%，增速同比放缓12.2个百分点；光伏发电增长11.2%，增速同比放缓8.3个百分点；核电下降3.8%，增速同比放缓16.6个百分点。总体而言，1-3月火电超低基数下