【国金证券】计算机行业周报：软件企业AI转型怎么样了-260418（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 SaaS 估值已至历史低点，AI 时代资本市场担忧的是什么 SaaS 估值已至历史低点，AI 时代资本市场担忧的是什么 2026 年第一季度，由于市场将 AI 视为生存威胁，SaaS 估值（ARR 倍数）跌至十多年来的历史低位。资本市场的核心担忧在于 AI 对传统 SaaS 模式的三重冲击：席位冲击（AI Agent 替代人工导致许可证需求缩减）、自建冲击（AI 编程普及降低企业自研工具门槛）以及架构冲击（UI 界面被 Agent 降维为 API 层）。SaaS 需要在根本上重构自身价值以适应新时代。架构与商业模式：产品从给人用到 Agent 自动干活，收费从卖

2、账号变卖效果 架构与商业模式：产品从给人用到 Agent 自动干活，收费从卖账号变卖效果 SaaS 产品正经历从“给人用的工具”向“给 Agent 用的系统”演进，竞争焦点转向了对混合劳动力进行管理的“编排层”地位。在产品层面，Native-AI 架构通过 API 优化业务成果而非单纯的点击交互，国内厂商如金蝶、滴普科技已率先升级。与之相应，商业模式正从传统的按人头收费转向按结果或 Token 计费，Intercom 和 Sierra AI 等标杆企业已证明，基于问题解决率的定价能显著拉动 ARR 增长，将供应商收益与客户价值创造实现深度绑定，国内企业如讯策也已经开始探索 token 计费。A

3、I 时代的护城河建立 AI 时代的护城河建立 大模型可以瓦解传统 SasS 护城河的部分要素（接口、公共数据工作流程逻辑、人才稀缺、捆绑销售），同时保留核心护城河：专有数据、监管锁定、嵌入式网络效应、交易级整合、系统记录地位。如今核心问题是确定目标公司处于这条分界线的哪一边。转型的成功取决于组织的重塑，SaaS 企业需将传统的产研技能升级为涵盖提示工程、MLOps 和 Agentic 框架设计的 AI 增强能力。只有在人才、文化和战略上完成敏捷性重组的组织，才能在 AI 优先的竞争格局中建立持久的竞争力。投资建议 相关标的：相关标的：海外算力/存储：胜宏科技、中际旭创、东山精密、欧科亿、天孚通

4、信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；Lumentum、闪迪、博通、marvell、铠侠、美光、SK 海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、浪潮信息、华勤技术、网宿科技、芯原股份、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电

5、路、宏和科技、广合科技。AI 应用：1）大模型&自定义 Agent：智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞。2）星环科技、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、金蝶国际、迪普科技、云知声、多点数智、聚水潭、迈富时、阜博集团、范式智能、汇量科技等 AI INFRA&高景气&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 SaaS 估值已至历史低点，AI 时代资本市场担忧的是什么.3 架构与商业模式：产品从给人用到 Agent

6、 自动干活，收费从卖账号变卖效果.3 2.1 产品与架构重构：从”给人用的工具”到”给 Agent 用的系统”.3 2.2 商业模式重构：从按人头收费到按结果/Token 收费.4 AI 时代的护城河建立.5 3.1 垂直深度：不仅要懂数据，还要介入客户生意流程.5 3.2 组织与能力：AI-native 团队的重建.6 投资建议.6 风险提示.6 图表目录图表目录 图表 1：SaaS Capital Index(SCI)的 ARR)倍数.3 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 SaaS 估值已至历史低点，AI 时代资本市场担忧的是什么 据 SaaS Capital 报道