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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月2020日日优于大市优于大市卓越教育集团（卓越教育集团（03978.HK03978.HK）高股息高股息重视股东回报重视股东回报，大湾区内大湾区内竞争优势竞争优势望望支撑增长韧性支撑增长韧性核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评社会服务社会服务教育教育证券分析师：曾光证券分析师：曾光联系人：周瑛皓联系人：周瑛皓0755-S0980511040003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.15 港元总市值/流通市值2669/2669 百万港元52 周最高价/最低

2、价5.86/3.10 港元近 3 个月日均成交额4.91 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告卓越教育集团（03978.HK）-2025H1 收入业绩快速增长，分红比例提高 2025-08-22卓越教育集团（03978.HK）-K12 素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远 2025-08-0420252025 年公司收入、业绩维持快速增长。年公司收入、业绩维持快速增长。2025 年，公司实现营收19.04 亿元/+72.8%1；实现经调整净利润3.05 亿元/+57.9%。收入业绩快速增长主要系素养教育板块合规转型推进顺利，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增

3、长提供了坚实基础。但另一方面公司经调净利润要低于我们此前预期（3.4亿元），分析系深圳、佛山市场竞争激烈，公司课程产品定价有所下滑。分业务看分业务看，2025 年综合素养业务实现收入15.02 亿元/+111.5%，成为增长核心引擎；辅导项目（主要为高中）实现收入2.23 亿元/+22.9%，需求旺盛、保持稳健增长；全日制复习项目实现收入1.63亿元/-21.1%，初中复读受广州普通高中扩张影响。年内公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高。研发投入加大影响短期净利率研发投入加大影响短期净利率，总体总体成本费用控制能力表现突出成本费用控制能力表现突出，2025年公司毛利率为45.4%，新开网

4、点爬坡影响下同比微降0.9pct；费用端费用端，销售开销售开支收入支收入占比为7.1%/+0.2pct，主要系业务扩张导致招生费用相应增加；行政行政开支收入开支收入占比为12.4%/-0.3pct，规模效应下成本控制成效显现；其他经营其他经营开支收入开支收入占比为5.2%/+0.9pct，分析系“ALL IN AI”战略下加大相关投入。期内归母净利率下滑1.5pct 至15.8%，但综合考虑公司2025 年仍快速扩张，净利率保持在健康水平，已能体现公司较优的成本费用管控能力。全面推进全面推进“ALLALL ININ AIAI”战略，三年分红计划持续兑现。战略，三年分红计划持续兑现。一方面公司持

5、续推进“ALLINAI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI 学伴、AI 阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效。另一方面，公司积极回报股东，公司董事会建议派发末期股息每股10.6 分人民币，连同中期股息，2025年全年累计派息1.81 亿元人民币，分红率约为60%最新市值对应股息率（TTM）约7.9%；此外公司积极进行股份回购，2025年回购金额累计约1700 万元。2026 年，公司根据此前发布的三年派息计划，将继续派息净利润的70%回报股东。投资建议投资建议：现阶段深圳、佛山K12教培市场竞争仍较激烈，我们此次下调公司2026-27 年净利润预测至3.6/4.2 亿（前值：4.2/5.2 亿

6、元），并首次预测28 年净利润4.8 亿元，对应PE为7/6/5x。目前公司估值有所承压，分析市场主要担忧出生人口下滑、中高考改革及AI 技术冲击等远期不确定性，而近期公司收入增速受竞争影响阶段性放缓，进一步放大了这种担忧。但考虑到大湾区中长期仍望享受人口红利，同时公司区域内品牌与教研优势显著，我们看好公司业绩中期维持稳健增长。综合以上积极因素，同时考虑到公司当前股息率具备吸引力，维持“优于大市”评级。若后续业绩持续兑现，看好公司估值中枢上移。风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。风险提示：政策风险；教师流失；竞争加剧等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2023202320252025