青岛啤酒-600600-A股公司2025年报点评：股息有支撑销量可期待-260327（6页）.pdf

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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 啤酒啤酒 2026 年年 03 月月 27 日日 青岛啤酒（600600）2025年报点评 强推强推（维持）（维持）股息有支撑，销量可期待股息有支撑，销量可期待 目标价：目标价：90 元元、70 港元港元 当前价：当前价：62.20 元元、48.64 港元港元 事项：事项：公司发布 2025年报，25年公司实现营业总收入 324.7亿元，同增 1.0%；实现归母净利45.9亿元，同增5.6%；实现扣非归母净利为41.3亿元，同增4.5%

2、。单Q4，公司实现营业总收入31.1亿元，同减2.3%；实现归母净利-6.9亿元，24年同期为-6.4亿元；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发现金红利每股 2.35 元（含税），分红率约 69.9%。评论：评论：销量稳健增长，销量稳健增长，Q4 吨价有所下滑吨价有所下滑。25 年公司实现销量 764.8 万千升，同增1.5%，吨价同降 0.7%至 4162 元/千升，结合中高端产品占比同比提升1.2pcts，判断系下半年餐饮修复预期下公司加大货折抢占终端所致。单 Q4看，啤酒量价分别同比+0.1%/-2.4%，销量低基数下基本持平。具体分单品看，25年超高

3、端&经典系列销量创历史新高，高端奥古特预计增速20%+，白啤延续增长，位居行业品类第一，纯生餐饮受损下有所承压。分区域看，主销区山东收入同增 1.0%，华北/华南/华东/东南/分别同比+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%，港澳及海外地区表现较优，同增 6.8%。分渠道看，公司持续强化非即饮渠道布局，25 年非即饮渠道占比达 59.7%。成本红利驱动毛利上行成本红利驱动毛利上行，费率费率优化提高净利优化提高净利。25 年成本红利延续，吨成本同降 3.1%，叠加产品结构持续升级，毛利率同比提升 1.6pcts 至 41.8%。费用端，25年销售费率同比减少0.5pct至13.8%，主要系

4、公司减少广宣投放所致，管理费率同比提升 0.1pct 至 4.5%，主要系数字化投入及员工薪酬增长所致。此外，公司资产处置收益（子公司处置土地使用权）同增1.1亿元，提升公司效益。综上，25年归母净利率同比提升 0.6pct。单 Q4看，吨成本降幅收敛，同降 0.4%，销售费率同比减少 2.3pcts，进一步提升费效，管理费率相对刚性，同比提升 1.5pcts。综上，公司 Q4 归母净利率同比下降 1.8pcts。25年年经营稳健经营稳健，26年年餐饮修复增长可期餐饮修复增长可期。25年场景受损背景下，公司稳健运营布局修复，啤酒业务收入逆势增长，同增 0.8%。展望来看，公司持续推动高端化产品

5、布局，奥古特、白啤、1903、经典系列等预计延续增长态势，纯生餐饮修复下或逐步企稳，叠加旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长。同时，公司对渠道管理给予更高重视，山东主销区通过建立产品组合考核标准推动经销商铺货，夯实区域市场基础。资本市场端，公司拟派发现金红利2.35 元/股，派息率约 69.9%，较 24 年基本持平，对应 A/H 股股息率分别为3.8%/5.5%，H 股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。投资建议投资建议：25年年彰显彰显韧韧性性，26年年销量值得期待销量值得期待，维维持“强推”评级持“强推”评级。25年场景受损下，公司持续夯实经营根基，销量实现稳健增长，同时产品结构

6、延续升级，中高端产品占比持续提升。展望 26 年，餐饮场景持续修复，公司强化渠道管控布局终端，预计旺季啤酒有望实现较好增长。结合 25 年报，我们调整 26-28 年业绩预测分别为 49.2/52.3/55.6 亿元（此前 26-27 年为 52.1/55.5 亿元），考虑 H股高分红特性，维持 A/H股目标价分别 90元、70港元，对应 26年 PE 分别 25X、17X，维持“强推”评级。风险提示风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)32