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1、韧性生长，价值重塑，基本面改善进程持续mid券商业绩充分受益于交投活跃度抬升。2025年全年权益市场震荡上行，上证综指、沪深300指数、创业板指较年初分别+18.4%/+17.7%/+49.6%，证券行业全年累计+2.6%，市场中性回报率的抬升推动交投情绪的回暖，25年全年日均股基交易额同比提升69.7%至2.05万亿元。据中证协口径，2025年140家证券公司实现营收5412亿元（mathsfYoY+19.9%），净利润2194亿元（(mathsfYoY+31.2%)），截至3月末，目前已披露年报的25家上市券商（下同）合计营收4413亿元（mathsfcheckYOY+31.0%），归母净

2、利润1741亿元（mathsfYoY+45.5%），平均ROE为9.0%（+2.1pps），目前已披露数据25家券商合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入占比分别26.6%/7.4%/9.2%/8.3%/41.9%。行业净利集中度边际下滑，马太效应仍较为显著。十大券商（2025年归母净资产排名前10的上市券商）合计归母净利1472.1亿元（(mathsfYoY+44.9%)），增速基本持平于目前已披露的25家全体。上市券商归母净利CR5、CR10分别为57.7%、84.5%，分别同比-0.6pps/-0.4mathsfpps。十大券商合计杠杆倍数4.50倍（mathsfyoY+0.2倍），高于

3、上市券商整体。轻重并举，乘势向上，共振复苏。1）经纪：已披露年报的25家中，经纪业务净收入前10的券商合计经纪业务净收入894.0亿元（(mathsfYoY+46.0%)），在上市券商中占比76.3%（mathsfYoY+0.9pps）。2）投行：2025年IPO承销规模1317.7亿元（left(mathsfYoY+95.6%right)），目前已披露年报的25家上市券商投行业务净收入326.5亿元（(mathsfYoY+38.3%)）。3）自营：25家上市券商合计自营收入为1848.6亿元（mathsfYOY+33.3%)），CR10合计占比84.8%（YOY+0.1pps）；4）资管：规

4、模稳健扩张，截至2025年末，券商及其子公司私募资管产品合计规模6.4万亿元（(forall0forall+5.6%)），其中集合/定向规模占比分别50.9%/39.1%，分别同比+3.5pps/-3.1pps；5）信用：2025年末全市场两融余额同比变化+36.3%，25家上市券商信用净收入364.3亿元（(mathsfYoY+49.3%)）。风险提示：1）权益市场大幅波动。2）投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。1.125年全年资本市场表现优异，市场交投活跃度持续提升权益市场震荡上行，市场交投活跃抬升。2025年全年权益市场震荡上行，截至2025年末，上证综指、

5、沪深300指数、创业板指较年初分别+18.4%/+17.7%/+49.6%，证券行业全年累计+2.6%，资金面的偏好一定程度影响证券行业表现，但市场中性回报率的抬升推动交投情绪的回暖，25年全年日均股基交易额同比提升69.7%至2.05万亿元。2026Q1市场交易量进一步抬升，受制于国际复杂形势，资本市场回调明显。截至2026年3月31日，上证综指、沪深300指数、创业板指、证券指数II（申万）较年初分别下跌1.9%/3.9%/0.6%/15.4%。市场交易额持续抬升，26Q1日均交易额为3.12万亿元（cdotmathsfYoY+78.9%，0.00substack+30.6%)）。(div

6、center)2025年上证综指/沪深300/创业板指/证券指数（申万二级）震荡上行(/divcenter)1.2资本市场繁荣助推业务蓬勃发展券商业务修复明显。1）据中证协披露口径，2025年140家证券公司实现营收5412亿元（yen19），净利润2194亿元(mathsfYoY+31.2%)），截至3月末，目前已披露年报的25家上市券商（下同）合计营收4413亿元（bigtriangledown0bigtriangledown+31.0%bigtriangledown)），归母净利润1741亿元（cdotUpsilon0Upsilon+45.5%)），平均ROE为9.0%（+2.1pps）