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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分瓶片龙头筑基，一体化延伸瓶片龙头筑基，一体化延伸+新材料驱动成长新材料驱动成长万凯新材首次覆盖报告万凯新材首次覆盖报告万凯新材（301216.SZ）塑料证券研究报告/公司深度报告2026 年 04 月 15 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：张昆分析师：张昆执业证书编号：执业证书编号：S0740524050001Email：联系人：郝文阳联系人：郝文阳Email：基本状况基本状况总股本(百万股)580.20流通股本(百万股)548

2、.33市价(元)28.45市值(百万元)16,506.62流通市值(百万元)15,600.02股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17,53217,23216,24518,08720,676增长率 yoy%-10%-2%-6%11%14%归母净利润（百万元）437-3001197591,042增长率 yoy%-54%-169%140%538%37%每股收益（元）0.85-0.580.201.311.80每股现金流量-0.252.182.792.142.23净资产收益率10%14%

3、2%13%15%P/E13.3-20.9138.821.815.8P/B1.01.23.02.72.4备注：股价截止自2026 年 04 月 14 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕瓶片主业深耕瓶片主业，多元布局驱动成长多元布局驱动成长。公司是国内聚酯瓶片龙头之一公司是国内聚酯瓶片龙头之一，当前已形成当前已形成“300万吨瓶片主业万吨瓶片主业+60 万吨乙二醇上游配套万吨乙二醇上游配套+海外瓶片扩张海外瓶片扩张+rPET/高性能材料储备高性能材料储备”的业的业务结构务结构，公司核心不止在于瓶片产能持续扩张公司核心不止在于瓶片产能持续扩张，同时行业盈利处于低位向上阶段同时行业盈

4、利处于低位向上阶段，公公司通过规模扩张、出海、一体化布局率先具备穿越周期的能力。司通过规模扩张、出海、一体化布局率先具备穿越周期的能力。聚酯瓶片：供需筑底企稳，行业景气边际修复。聚酯瓶片：供需筑底企稳，行业景气边际修复。1）软饮料为主要下游需求，刚性消）软饮料为主要下游需求，刚性消费支撑长期成长。费支撑长期成长。25 年软饮料需求占比达年软饮料需求占比达 59%，需求韧性较强，且片材领域有望逐，需求韧性较强，且片材领域有望逐步替代步替代 PP、PE 等其他塑料，在电子等其他塑料，在电子/医疗等新兴领域占有率稳步提升。医疗等新兴领域占有率稳步提升。2025 年国内年国内表观需求达到表观需求达到

5、1004.6 万吨，同比万吨，同比+16.0%，19-25CAGR 为为 10.7%。19-25 年出口量年出口量从从290.2 万吨增至万吨增至 645.5 万吨万吨，CAGR 达达 14.3%。2）扩产周期接近尾声扩产周期接近尾声，行业集中度持行业集中度持续提升。续提升。25 年国内聚酯瓶片产能年国内聚酯瓶片产能/产量分别为产量分别为 2163/1647 万吨，同比万吨，同比+11.9%/+13.9%，产能利用率达产能利用率达 76.1%。当前国内聚酯瓶片。当前国内聚酯瓶片 CR4 为为 79.2%，新增产能，新增产能 160 万吨，聚焦万吨，聚焦头部企业，伴随反内卷号召行业集中度有望进一

6、步提升。头部企业，伴随反内卷号召行业集中度有望进一步提升。3）供需格局呈边际改善，）供需格局呈边际改善，地缘冲突短期影响价格暴涨地缘冲突短期影响价格暴涨。受受 3 月月地缘局势持续紧张的影响地缘局势持续紧张的影响，PTA 等原料端支撑强等原料端支撑强劲推升瓶片价格。截至劲推升瓶片价格。截至 4 月月 3 日，国内聚酯瓶片价格自年初以来上涨日，国内聚酯瓶片价格自年初以来上涨 43.4%至至 8650元元/吨，价差自年初以来上涨吨，价差自年初以来上涨 618 元元/吨，本次瓶片价格上涨不仅是成本传导下的跟涨吨，本次瓶片价格上涨不仅是成本传导下的跟涨原油原油，更是短期出现海内外大厂频发不可抗力供需错