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1、2025年上市险企投资行为详解保险资金规模持续增长，固收资产仍为配置基盘，股票的配置比例有所抬升。截至2025Q4末，保险资金运用余额为38.5万亿元，较2024Q4末+15.7%，延续增长态势；其中固定收益类资产仍是保险资金重点配置的方向，股票资产的配置比例边际抬升。上市险企对债券的配置比例表现分化，对股票的配置比例均显著提升。截至2025年末，各上市保险公司持有的债券占总投资资产的比重分别为：中国太平（76.1%）、中国太保（(61.0%）、中国人寿（(57.4%）、中国平安（(55.0%)）、阳光保险（.52.2%）、新华保险（(49.6%）、中国人保（(48.3%)）；持有的股票占总投

2、资资产的比重分别为：中国平安（14.8%）、阳光保险（13.7%）、中国太平（12.2%）、新华保险（11.8%）、中国人寿（11.3%）、中国太保（.11.1%）、中国人保（8.7%）。在低利率大背景及监管号召下，上市保险公司增加了入市力度。净投资收益是上市险企投资收益中的重要压舱石，买卖价差收益和公允价值变动损益贡献投资收益弹性。2023-2025年，各上市保险公司的净投资收益占其总投资收益的比重整体在50%以上，买卖价差收益和公允价值变动损益占总投资收益的比重显著分化。净投资收益占比更高的保险公司的投资收益稳定性更强，买卖价差收益和公允价值变动损益占比更高的保险公司的投资收益受资本市场影

3、响更大、资产端弹性相对更充足。风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期。人身险公司的资金运用余额增长更快。分行业来看，截至2025Q4末，人身险公司、财险公司的资金运用余额分别为34.7万亿元、2.4万亿元，较2024Q4末分别+15.7%、+8.8%，较2025Q3末分别+2.8%、+1.2%。其中人身险公司的资金运用余额增长更快，我们预计主要系居民“挪储”需求旺盛、人身险产品预定利率下调等带动客户需求集中释放，进而推动人身险保费收入增长。(divcenter)人身险公司的资金运用余额表现(/divcenter)1.2固收资产仍是保险资

4、金的配置基本盘，股票的配置比例边际抬升对于人身险公司，截至2025Q4末，人身险公司对固定收益类资产（银行存款+债券）、权益类资产（股票+基金+长股投）的配置规模分别为20.37万亿元、7.98万亿元，较2024Q4末分别+15.9%、+31.5%，较2025Q3末分别+3.4%、+1.2%。1.2固收资产仍是保险资金的配置基本盘，股票的配置比例边际抬升从人身险公司的配置比例来看，截至2025Q4末，人身险公司配置的固定收益类资产、权益类资产规模占人身险公司资金运用余额的比重分别为58.8%、23.0%，较2024Q4末分别+0.1mathsfPCT、+2.8sfPsfCsfT；其中银行存款、

5、债券、股票、基金、长股投占人身险公司资金运用余额的比重分别为7.6%、51.1%、10.1%、5.1%、7.8%，较2024Q4末分别-0.8PCT、+0.9mathsfPCT、+2.5mathsfPCT、+0.2mathsfPCT、持平。2025年人身险公司对股票的配置比例大幅提升，我们预计主要系：1）监管持续引导保险资金等中长期资金入市；2）低利率环境下，人身险公司通过积极增配股票以寻求更高的投资收益弹性，从而增厚投资收益率以覆盖负债成本。1.2固收资产仍是保险资金的配置基本盘，股票的配置比例边际抬升对于财产险公司，截至2025Q4末，财产险公司对固定收益类资产（银行存款+债券）、权益类资

6、产（股票+基金+长股投）的配置规模分别为1.37万亿元、0.55万亿元，较2024Q4末分别+9.2%、+10.4%，较2025Q3末分别+1.9%、+0.3%。1.2固收资产仍是保险资金的配置基本盘，股票的配置比例边际抬升从财产险公司的配置比例来看，截至2025Q4末，财险公司配置的固定收益类资产、权益类资产规模占财险公司资金运用余额的比重分别为56.7%、22.9%，较2024Q4末分别+0.2mathsfPCT、+0.3mathsfPCT；其中银行存款、债券、股票、基金、长股投占财险公司资金运用余额的比重分别为16.1%、40.6%、9.4%、7.8%、5.8%，较2024Q4末分别-1