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1、 请阅读最后一页的重要声明！国产国产 GPUGPU 第一梯队，商业化进展领先第一梯队，商业化进展领先 天数智芯天数智芯(0990309903)证券研究报告 半导体/公司深度研究报告/2026.04.15 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0404-1414 收盘价(港元)344.60 流通股本(亿股)2.45 每股净资产(元)35.38 总股本(亿股)2.54 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 分析师分析师 景柄维 SAC 证书编号：S0160525090009 相关报告相关报

2、告 AIAI 算力与算力与国产替代双重红利，国国产替代双重红利，国产厂商第一梯队产厂商第一梯队。公司是国内少数实现训练与推理通用 GPU 双向量产的芯片设计公司，精准卡位中国通用 GPU 市场高速增长（2022-2024CAGR 超 70%）的市场机遇。公司拥有天垓（训练）与智铠（推理）的完整产品矩阵，已跻身市场前五。随着国产替代从政策驱动走向规模化落地，公司有望依托云边协同、训推组合的布局，在广阔的增量市场中持续扩大份额。软硬协同软硬协同全栈能力获商业化验证，全栈能力获商业化验证，大大客户客户供应能力增强供应能力增强。公司采用Fabless 模式，硬件性能业界领先，自研软件栈全面兼容主流生态

3、，模块化设计支持快速适配。“一次部署，持续适配”的价值主张已获市场检验：公司服务客户超 300 家，在金融、医疗、交通等关键领域落地超 1000 次部署。通过对行业客户的服务积累和产品打磨，增强公司对头部云厂商的服务能力。以高强度研发构筑长期壁垒，盈利以高强度研发构筑长期壁垒，盈利拐点拐点日益清晰。日益清晰。公司此次 IPO 募资净额为 35 亿港元，约 80%将继续用于芯片研发及商业化，剩余 20%用于营销及一般营运等，将明显增强公司产品竞争力。公司营收保持高速增长，2025年营收 10.34 亿元，同比+91.6%，同比持续减亏。毛利率从 49.1%提升至54.0%，盈利能力持续改善。投资

4、投资建议：建议：公司芯片商业化推进积极，具备大客户供货能力。我们预计公司2026-2028年总营收分别为25.77/47.51/75.21亿元，同比增长149.32%/84.35%/58.33%；归母净利润-8.86/+2.52/+15.01 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：客户对国产芯片适配导入不及预期风险；供应链管理风险；行业竞争加剧风险；AI 发展不及预期风险；限售股解禁风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入

5、(百万)540 1,034 2,577 4,751 7,521 收入增长率(%)86.66 91.58 149.32 84.35 58.33 归母净利润(百万)-892-1,004-886 252 1,501 净利润增长率(%)495.49 EPS(元)-5.45-5.31-3.48 0.99 5.90 PE-319.79 53.70 ROE(%)-129.59-42.65-12.96 3.56 17.50 PB-11.80 11.39 9.40 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 04 月 14 日收盘价计算）-7%20%46%73%99%126%天数智芯恒生指数 谨

6、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 国内领先的通用国内领先的通用 GPUGPU 及及 AIAI 算力解决方案提供商算力解决方案提供商 .4 4 1.11.1 公司概况：构建“软硬协同”产品生态，满足公司概况：构建“软硬协同”产品生态，满足 AIAI 算力需求算力需求 .4 4 1.21.2 股权结构：员工持股平台控股，管理委员会集体决策股权结构：员工持股平台控股，管理委员会集体决策 .6 6 1.31.3 财务表现：营收高增长，亏损逐步收窄财务表现：营收高增长，亏损逐步收窄 .7 7 1.41.4 IPOIPO 募资投向