【研报】汽车行业前瞻研究系列（八）：热管理长赛道、大空间、临拐点-20200508[41页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 汽车前瞻研究系列（汽车前瞻研究系列（八八） 超配超配 （维持评级） 2020 年年 05 月月 08 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 热管理：长赛道、大空间、临拐点热管理：长赛道、大空间、临拐点 热管理为电动车当前最具确定性的增量赛道之一热管理为电动车当前最具确定性的增量赛道之一 以产业研究角度，配套单车价值量持续上行、需求天花板高、技术升级 迭代快的热管理行业具明显的“苹果

2、产业链光学赛道”特征。基于中美 欧三地汽车电动化持续推进， 我们判断 2021 年为热管理厂商前期订单大 幅释放业绩的元年，优质长赛道带来估值溢价及诞生大市值企业机遇。 EV 热管理热管理=电池热管理电池热管理+汽车空调汽车空调+电驱动及电子功率件冷却电驱动及电子功率件冷却 新能源汽车三大组成部分均具升级带来的增量机会。对于完全新生的电 池冷却系统，三元电池路线、高能量密度、车型升级等因素驱动液冷方 案渗透率持续上行；汽车空调系统中，制冷回路最大变化在于由发动机 驱动的普通压缩机升级为电动压缩机，而缺少发动机余热作为热源的制 热环节需借助目前主流的 PTC 加热，未来能有效缓续航大幅缩水的热泵

3、 系统是趋势；电驱动及电子功率件冷却系统将与其他子系统联结，随智 能化发展对温度较为敏感的电子功率件冷却需求持续新增。三大部分增 量使得新能源汽车热管理单车价值量大幅提升， 由传统车的 1910 元上升 至电动车的 52809920 元（2020 年测算数据） 。2020 年国内热管理市 场破百亿、2025 年全球达千亿级。 热管理产业链拆解零部件机遇热管理产业链拆解零部件机遇 对行业领先的特斯拉所用方案进行拆解，多个独立而又相互联结的热管 理子系统主要由阀类、换热器类、泵类、压缩机类、传感器类及管路等 构成，电气化升级带来新生零部件部件（电动压缩机、PTC 加热器、电 子膨胀阀、电子冷却器、

4、电子水泵）增量市场，2020/2021/2025 年国内、 全球市场规模分别为 52/63/152 亿元、129/168/447 亿元。 风险提示：风险提示：新能源汽车产销量低于预期风险；汽车销量下行风险；供应 商受整车厂挤压风险；热管理相关产品渗透率不及预期风险。 本土配套供应及成本优势本土配套供应及成本优势为国内厂商带来机遇为国内厂商带来机遇 完全新生的电池热管理系统，驾驶舱空调对节能性更高的热泵系统的运 用、压缩机的电动化升级以及电驱动、功率元器件等新增的冷却需求， 带来国内外厂商间的公平较量。国内已有优势厂商在第一波电气化升级 浪潮中抓住新生零部件机会，并持续攻克局部模块或系统整合难关

5、，挑 战传统巨头，将在 2 年内分化的市场值得长期跟踪。推荐全球制冷控制 部件龙头三花智控、国内热交换器龙头银轮股份、橡胶件龙头并布局冷 却管路的中鼎股份以及布局汽车水泵的优质厂商。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002050 三花智控 增持 21.83 60368 0.48 0.60 45.48 36.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 特斯

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