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1、 请阅读最后一页的重要声明！融资需求偏弱融资需求偏弱 证券研究报告 宏观点评/2026.04.13 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.地缘冲突后，油价的回归路径 2026-04-12 2.油 价 进 一 步 推 高 输 入 性 通 胀 2026-04-10 3.当春假遇上小长假：亲子游如何重塑消费 2026-04-08 核心观点核心观点 事件事件：2026 年 4 月 13 日，央行发布 3 月金融数据。3 月新增社融 5.2 万亿元，同比少增 6701 亿元；社融存量

2、同比增长 7.9%，较前值下降 0.3 个百分点；M2 同比 8.5%，较前值下降 0.5 个百分点；M1 同比 5.1%，较前值下降 0.8 个百分点。3 3 月社融月社融增量增量弱于市场预期弱于市场预期。3 月社融支撑项主要来自企业债券、外币贷款和股票融资；拖累项主要来自人民币贷款、政府债券、非标三项。融资结构中融资结构中直融比例上升。直融比例上升。从增量角度来看，今年一季度的社融中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高 3.6 个百分点，股票融资占比也有所上升。3 月企业债券同比多增 4850 亿元。一方面源于去年 2 月至 3 月

3、下旬宽松预期落空导致债市大幅调整，企业债券发行大幅弱于季节性，基数效应明显；另一方面则源于当前企业债券发行利率整体下行，较银行信贷资金成本具有优势，企业以债替贷的倾向明显。人民币贷款方面，居民、企业双弱。人民币贷款方面，居民、企业双弱。受置换债发行前置、以债替贷的影响，企业贷款同比少增 1800 亿元、企业中长贷同比少增 2300 亿元，结构上票据融资+短贷的规模处于五年内同期最高水平，季末冲量特征明显。居民贷款同比少增 4944 亿元、其中短贷少增 2885 亿元、中长贷少增 2094 亿元，指向消费与购房需求或暂弱。春节错位影响消退，居民存款活化的提振效应在春节错位影响消退，居民存款活化的

4、提振效应在 3 3 月明显减弱。月明显减弱。M2 同比下降 0.5 个百分点至 8.5%、M1 同比下降 0.8 个百分点至 5.1%。而 3 月的 M1 增量符合季节性，M1 同比走弱主要来自于基数影响。M2 增量明显弱于季节性，居民、非金融企业存款同比分别少增 6500 亿元、1155 亿元，对M2 支撑减弱。我们认为，在春节错位影响消退后，居民活期化趋势或有所放缓，对 M1 增量的贡献度或有所减弱。而企业存款方面，尽管财政资金的投放及生产景气指数重回扩张区间对企业现金流仍有支撑，但企业主动扩产意愿并未明显提升，企业存款增速或难以进一步上行。风风险提示：险提示：实体需求复苏不及预期，资本市

5、场波动及政策效果不及预期风险，国际地缘政治局势变化超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 企业、居民贷款双弱，直融比例提升企业、居民贷款双弱，直融比例提升.3 3 2 2 春节错位影响消退春节错位影响消退 .6 6 3 3 风险提示风险提示 .8 8 图表目录图表目录 图图 1 1：新增社融同比少增，规模符合季节性新增社融同比少增，规模符合季节性 .3 3 图图 2 2：今年一季度社融增量中，债券、股票的占比增多今年一季度社融增量中，债券、股票的占比增多 .4 4 图图 3 3：3 3 月企业债券新增规模处于季节性较高的水

6、平月企业债券新增规模处于季节性较高的水平 .4 4 图图 4 4：企业债券到期收益率较去年同期明显下行企业债券到期收益率较去年同期明显下行 .5 5 图图 5 5：企业票据融资与短贷的合计规模达到企业票据融资与短贷的合计规模达到 20222022 年以来的同期最高年以来的同期最高 .5 5 图图 6 6：居民贷款走弱居民贷款走弱 .6 6 图图 7 7：季节性来看，季节性来看，3 3 月政府债规模处于较高水平月政府债规模处于较高水平 .6 6 图图 8 8：M1M1 环比符合季节性环比符合季节性 .7 7 图图 9 9：M2M2 环比弱于季节性环比弱于季节性 .7 7 图图 1010：居民存款