森麒麟-公司首次覆盖报告：智能引领、全球布局的高端轮胎龙头-230320（47页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年03月20日智能引领、全球布局的高端轮胎龙头智能引领、全球布局的高端轮胎龙头森麒麟（森麒麟（002984.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司专注高端轮胎公司专注高端轮胎“智造智造”，未来三年进入产能扩张期未来三年进入产能扩张期。汽车轮胎方面，2021 年产能 2200 万条，产品满产满销，2022 年泰国二期产能投产，后续产能将持续爬坡。未来三年，公司进入产能扩张期，2023-2025年公司半钢胎产能有望分别达 2800、3200 和 3800 万条，全钢胎产能 23、24 年有望分别

2、达 100、200 万条，此外，公司已具备航空胎小批量产销能力，产品体系进一步完善。公司轮胎定位高端，以出口为主，拥有更强的盈利能力。公司成长动力充足，营收五年连增，2022年实现营收62.92亿元，同比+21.53%，归母净利润 8.01 亿元，同比+6.30%。轮胎为万亿级别市场轮胎为万亿级别市场，行业景气向上行业景气向上。轮胎市场空间巨大，2021 年全球销售额近 1800 亿美元，且其市场随汽车保有量的增加有望持续扩大，据Allied Market Research预测，预计2030年全球轮胎市场将达2188.7亿美元。目前，橡胶等主要原料价格回落，胎企成本压力减轻；海运费大幅下降叠加

3、欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。国产轮胎迎多重机遇国产轮胎迎多重机遇，有望拾级而上有望拾级而上。目前全球轮胎市场竞争格局高度集中，2021 年全球 75%的轮胎市场份额被前 20 强的轮胎企业占领，我国仅有 4 家胎企进入前 20 强榜单，销售额合计占比 8%，尚处于弱势地位，但同样意味着市场拓展空间巨大。当下，中国新能源汽车及航空市场大发展给国产胎企以品牌影响力提升及市场扩大机会；国内落后产能出清优化竞争格局和营销环境，给企业更多创新及质量提升空间；海外多点布局降低贸易摩擦风险；智能化及高端化发展提升综合竞争力和品牌影响力。内外部多重机遇共振下，我国轮胎企业有望实现跨越式发

4、展。森麒麟：全球布局、专注高端、智能制造，全方位塑造强竞争力森麒麟：全球布局、专注高端、智能制造，全方位塑造强竞争力。全球化方面全球化方面，“833Plus”规划稳步推进，除青岛工厂外，公司已在泰国、西班牙、摩洛哥进行产地布局，有助于降低贸易摩擦风险，辐射更广阔市场。同时，公司完善营销体系，于 2023 年初启动经销商激励计划，加快国内市场拓展，争取到 2027 年国内市占率提升至 5%左右。高端化方高端化方面，面，公司将与“冰雪胎王者”诺记在诺记最核心、最高端的轮胎领域展开合作，公司品牌效应有望持续提升；此外，公司航空胎可供货国产大飞机，打破外资轮胎垄断局面。智能化方面，智能化方面，公司智能

5、化工厂建设成果直接体现于公司业绩，增效、提质、降本效果显著。泰国、西班牙、摩洛哥生产基地复制并升级青岛智能工厂，公司有望长期受益。投资建议投资建议轮胎行业景气向上，公司专注高端轮胎，未来三年产能持续释放。我们预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 13.21/16.31/20.21 亿元，对应的 EPS 分别为 2.03/2.51/3.11 元/股。以 2023 年 3 月 17 日收盘价 32.45 元为基准，对应 PE 分别为 15.95/12.93/10.43 倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示产能建设及投放不及预期，原

6、材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入6292.197811.899487.2711164.13增长率（%）21.5324.1521.4517.67归母净利润800.861321.411630.812020.71增长率（%）6.3065.0023.4123.91EPS（元/股）1.232.032.513.11市盈率（P/E）25.0315.9512.9310.43市净率（P/B）2.622.361.991.67资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2023 年 3 月 17 日收盘价