【上海证券】化工行业2026年度春季投资策略：政策发力地缘博弈 重塑化工新格局-260414（17页）.pdf

1、政策发力地缘博弈重塑化工新格局化工行业2026年度春季投资策略“双碳“政策趋严，化工新一轮供给侧改革蓄势待发。“反内卷”行动深化，我国化工行业面临结构性过剩的挑战，有望充分受益于“反内卷”行动。碳排双控政策发力，加快推动化工行业全面绿色转型。我们认为，化工行业供给端有望在政策指引下，逐步提升清洁生产水平，落后产能加速退出，相关行业集中度有望提升。中东地缘局势持续紧张，相关板块迎利好。国际油价高位运行，煤化工成本优势凸显，维生素/氨基酸涨价逻辑顺畅，景气明显回暖。关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料

2、，国产替代加速。cdot建议关注：1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2.煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；3.维生素/氨基酸：新和成、安迪苏、浙江医药；4.钾肥：亚钾国际、盐湖股份；5.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；6.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；7.工业气体：侨源股份；8.新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。“十五五”规划明确降碳目标，引领化工行业增强绿色发展动能。“十五五”规划纲要针对“美丽中国建设”提出的主要目标包括：碳达峰目标如期实现，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%；

3、地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度降至27微克/立方米以下等明确要求。“十五五”碳排双控制度落地，加速化工行业绿色转型。国务院加快构建碳排放双控制度体系工作方案中提出，“十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，确保如期实现碳达峰目标。化工、石化行业预计将于2027年被纳入全国碳排放权交易市场。“十五五”规划纲要在第四十七章“积极稳妥推进和实现碳达峰”中，提出“强化固定资产投资项目节能审查和碳排放评价，新建和改扩建高耗能高排放工业项目实施碳排放等量或减量置换”。我们认为，我国化工行业有望在政策指引下，推进提质降碳，加快落后产能淘汰，提升绿色低碳发展水平。石化化工行业

4、内部不同子行业的碳排放差异较大。根据中国信通院新发展阶段工业绿色低碳发展路径研究报告（2023年）援引石油和化学工业规划院数据，我国石化化工行业中碳排放较高的子行业包括炼油、甲醇、氮肥、电石、乙烯等。石化、煤化工等重点行业项目建设严格受控。石化化工行业稳增长工作方案（20252026年）中提及将对炼油、乙烯、对二甲苯、煤制甲醇等行业项目建设进行调控，并在现代煤化工行业开展CCUS等工程示范。化工“反内卷”持续推进，多个细分行业通过联合减产、协会倡议等方式，避免过度竞争，促进行业良性发展。我们认为，在“双碳”政策的指引下，对于石化化工行业中高碳排的子行业而言，准入门槛或将提升，落后产能有望加速出

5、清，行业竞争格局有望持续向好，能效领先的龙头公司优势地位进一步巩固。(divcenter)图1我国石化化工重点子行业碳排放占比（2021）(/divcenter)中东地缘冲突推动油价大幅上涨。2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，中东局势就此升级。战事对全球能源贸易带来巨大冲击，关键因素在于霍尔木兹海峡实质性封闭。美国能源信息署数据显示，霍尔木兹海峡承担全球20%的海运石油贸易、20%的液化天然气（LNG）贸易。据联合国贸易和发展会议近期报告中指出，3月，霍尔木兹海峡活动近乎停滞，船舶过境量从2月每日约130艘降至3月仅6艘，降幅约95%，大幅推高能源价格。据iFinD，截止4月2日，布伦特

6、原油期货结算价为109.03美元/桶，较冲突升级前（2月27日）上涨50.43%。我国化工行业抵御外部波动能力较强。“十四五”期间，我国已形成全球规模最大、门类最全的化工生产体系，生产了全球约42%的主要化工产品。从原料看，我国凭借相对丰富的煤炭资源，已发展成为成为世界最大的煤化工生产国，化工行业原料相对多元化。我们认为，在能源贸易冲击下，我国化工行业有望凭借产业链韧性持续提升竞争力。供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行保护臭氧层维也纳公约和关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书及其基加利修正案，我国将逐步削减HCFCs和HFCs受控用途的生产和使用。其中，HCFCs受控用途生产量和