【东方证券】家电行业动态跟踪：国补延续、内销压力缓解，白电集团配置价值凸显-260414（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 国补第二批国补第二批 625 亿资金下达，内需压力有望缓解。亿资金下达，内需压力有望缓解。根据中国政府网 4 月 10 日消息，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批 625 亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。今年以来，全国消费品以旧换新销售额超过 4332 亿元，覆盖超过 6093 万人次，带动 1 至 2 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，比上年 12 月份加快 1.

2、9 个百分点。我们预计，一方面家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解；另一方面，由原材料涨价引起的家电零售终端涨价，在国补继续支持下，对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。惠而浦业绩超预期，高股息价值凸显。惠而浦业绩超预期，高股息价值凸显。惠而浦发布 2025 年财报，公司 2025 年实现收入 44.97 亿元，同比+23.2%，归母净利润 5.2 亿元，同比+157.55%；其中2025Q4 收入 12 亿元，同比+6.66%，归母净利润 2.03 亿元，同比+36.46%。同时公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.67 元（含税），合计分红总额 5.13 亿元，对应分红率 99%，以

3、 4 月 10 日公司收盘价计，对应股息率 6.0%。白电集团经营稳健，大额分红和回购提升股东总预期收益率。白电集团经营稳健，大额分红和回购提升股东总预期收益率。美的集团 3 月 31 日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 3.80 元（含税），合计分红总额285.87 亿元；同时公司公告拟使用不超过 130 亿元且不低于 65 亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以 4 月 10 日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为 6.04%7.16%。海尔智家 3 月 27 日发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.89 元（含税），合计分红总额

4、82.48 亿元；同时公司公告拟使用不超过 30 亿元且不低于 60 亿元人民币，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以 4 月 10 日公司收盘价计，公司股东总预期收益率（股息率加回购收益率）为 5.75%7.28%。白电龙头的股东总预期收益率已处于较高水平，长期配置价值凸显。投资建议：国补第二批资金下达，预计投资建议：国补第二批资金下达，预计家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓家电品牌商、渠道商前期国补垫资压力所有缓解解，且家电涨价，且家电涨价对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。对终端动销造成的负面影响有望得到对冲。白电集团经营稳健，配置价白电集团经营稳健，配置价值凸显；黑电龙头

5、净利率改善，全球品牌市占率持续提升。值凸显；黑电龙头净利率改善，全球品牌市占率持续提升。相关标的相关标的：主线一主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、惠而浦(600983，未评级)。主线二：主线二：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。以以 TCL 电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。若行业净利率持续修电子为首

6、的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升。复，估值中枢有望抬升。相关标的：TCL 电子(01070，未评级)、海信视像(600060，增持)。风险提示风险提示 原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 04 月 14 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 021-63326320 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：B