主题策略-新“核心资产牛”系列(二)：美元秩序和制造业-260407（21页）.pdf

《主题策略-新“核心资产牛”系列(二)：美元秩序和制造业-260407（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《主题策略-新“核心资产牛”系列(二)：美元秩序和制造业-260407（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、策略专题报告美元，秩序和制造业新“核心资产牛”系列（二)核心结论引言制造业是全球秩序的重要基石，过去10多年大国博弈的本质是，全球制造业控制权“争夺战”。以此为出发点，我们判断：（1）全球油价中枢将长期高位；（2）美联储很快会QE甚至YCC，透支美元信用扩充财政；（3）中国出口制造业（新能源/化工/家电/医药）将成为“类黄金”安全资产，受全球资本追捧！1、美元信用主要来源于全球化秩序，而全球化秩序的重要基础之一是工业能力我们在3.31消费，或将反转中指出：出口能力是消费能力的重要基础之一。1970s以来美国长期保持贸易逆差，美国商品和服务的净出口能力不强，但仍是全球最大消费国。这一现象可以解释

2、为：(1)顺差国出口商品，赚取美元，再用美元购买美债，美国只需要持续输出美元(美债),就能从顺差国换取商品，美国的经常账户逆差与资本账户顺差形成平衡。(2）美国贸易逆差持续向外输出财富，但能通过“美元潮汐”实现财富回流：当经济下行时，美联储实行宽松的货币政策，刺激美国经济，美元却不会像部分脆弱经济体一样大幅贬值，美国资本可以用过剩的美元购买海外资产；当经济过热时，美联储实行紧缩的货币政策，美国资本在赚取资产价格上涨的收益后回流美国，居民财富增加，政府也能举债，美国经济也不会轻易被高利率压垮。形象地说，美国在通过出口一种特殊的商品“美元”赚取国民财富。(divcenter)图1：1976年以来美

3、国持续保持贸易逆差(/divcenter)我们认为美元信用不在于石油美元或商品美元体系，也不在于所谓的美联储独立性，而在于美国建立的一套全球自由贸易“秩序”。在这套“秩序”之下，美元认可度高，美元结算应用范围广，这是美元信用的直观体现。美国表面上出口的是“美元”，实际上出口的是“秩序”。在全球范围内，美国扮演了准中央政府的角色，通过出口全球自由贸易“秩序”来赚取大量财富。“美元”信用建立在美国主导的全球“秩序”上，而构建并维护这样一套全球化“秩序”，需要绝对强悍的军事能力，工业能力是军事能力的重要基础。美国正是凭借二战后资本主义世界工业实力最强的国家以及战胜国的身份，成为战后秩序的主者之一。因

4、此：制造业是美元信用的重要基础，谁掌握最强制造业，谁就能深刻影响全球秩序。而出口全球化“秩序”，则是全世界最赚钱的生意。二、特朗普MAGA政策：推动制造业回流，仍有两大“困局”2004年小布什政府本土投资法案开始，美国政府就已着手引导制造业回流，但美国制造业依旧在加速“空心化”。特朗普政府推出的一系列MAGA政策，看似毫无章法，其实都精准指向：让制造业从中国回流到美国及其盟友体系。重塑美国主导的全球制造体系，就是重塑美元信用。特朗普从第一任任期以来，无论是减税还是降息或是加关税，都是为了推动制造业回流，第二任期开始后，制造业就业增速企稳回升，但目前仍然为负，制造业并未实际回流。特朗普当前仍面临

5、两大“困局”：（1）美国的生产成本明显高于全球；（2）美国政府缺乏引导制造业回流的财政能力。由此可以合理推测出特朗普政府后续的两个合理的“破局方法”。三、破局法一：拉高全球油价，抑制美国油价，将美国成本劣势转换为成本优势部分投资者认为高油价会给特朗普带来压力，但我们认为油价升高反而可能是特朗普希望看到的结果。我们早在1.14油价的“地缘游戏就提出：如果美国同时控制美洲和中东，就能控制全球63%的原油产能，获得全球石油定价权。如果只是要压低全球油价，美国完全可以直接让中东盟友增产，根本没必要花那么大力气去夺取全球石油定价权。如果抛开美国所谓的通胀、就业和中期选举等干扰项，直击特朗普政府MAGA政

6、策的重点（制造业回流)，我们对当前错综复杂的局势就能够豁然开朗：特朗普政府可能拉高全球油价，并抑制美国油价，在北美地区人为创造一个全球油价洼地，从而将美国制造业的成本劣势转换为成本优势，吸引制造业回流美国。因为美国页岩油开采成本高于中东、俄罗斯的开采成本，只有拉高全球油价，才能让美国石油公司加大国内页岩油和委内瑞拉原油开采力度，让美国成为全球油价洼地，吸引制造业回流。基于此我们可以得出一个结论：全球油价中枢可能长期维持高位。借鉴1978年第二次石油危机反而促进日本“节能型经济”出口规模明显扩张，当前全球油价高位也有望驱动中国“电能型经济”和新能源产业出口规模再上新高。(divcenter)图1