医药行业周报-港股创新药2025年业绩总结：商业化和BD许可双轮驱动-260412（17页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药周报 20260412 港股创新药 2025 年业绩总结：商业化和 BD 许可双轮驱动 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（04.06-04.10）医药生物指数环比+0.92%，跑输创业板指数和沪深 300 指数。在所有行业中，当周（04.06-04.10）医药涨跌幅排在第 24 位。医药指数本周震荡，供应链尤其是上游公司领涨，部分跨界逻辑公司表现强势，个别低位有变化创新药表现不错，大部分创新药标的调整。医药成交总额 5311.16 亿元，沪深总成交额为 85057.42 亿元，医药成交额占沪深总成

2、交额比例为 6.24%（2013 年以来成交额占比均值为 7.06%）。2）原因分析：上周我们总结的创新药反攻引领医药反攻的逻辑依旧成立，包括产业逻辑依旧景气向上、筹码结构出清并出现极端交易事件、市场有高低切轮动需求、美诺华等高标打出涨幅空间吸引交易情绪，以上这几点引发了创新药大小票共振，但第一波回补更多因素是市场因素（即出清和高低切），后面进入分化阶段，我们认为低位近期有变化的颠覆性创新药大品种逻辑仍有空间。本周逐步进入一季报披露时间段，供应链尤其是上游公司部分业绩亮眼，带动整个板块表现超额明显。市场风偏有所回归，高低切不再强势，大部分没有变化的创新药调整，市场映射逻辑再次回归表现，尤其一些

3、跨界逻辑公司。3）近期观点：近期几个思路：第一，创新药回补主要看三类企业（超跌的海外大药、近期有变化的大药、创新能力平台输出型企业），如信立泰、广生堂、诺思兰德、三生、映恩、石药、信达、博泰、百利、泽璟等。第二，市场映射线，如九安医疗、手套板块的英科医疗等。第三，Q1 业绩高增，重点关注供应链等，如百奥赛图等。中期继续看好科技创新逻辑蔓延方向。科技创新蔓延包括供应链（上游、CRO、CDMO）以及四大从 0 到 1 赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）。上游重点关注百奥赛图、森松国际、奥普迈等。CRO 重点关注泰格医药、普蕊斯等。CDMO 重点关注药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联、皓

4、元医药、维亚生物、博腾股份、康龙化成等。从 0 到 1 赛道：AI 创新药关注晶泰控股、九安医疗、英矽智能、普蕊斯、美年健康；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI 机器人如微创机器人、天智航、精锋医疗等。其他个股关注东诚药业、科源制药、北海康成等。4）2026 年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025 年市场交易的是创新药通过 BD 出海。2026 年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海 Biotech 和供应链（CXO 及上游）为基石配置，从 0 到

5、 1 新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI 创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。周专题：2025 年港股创新药公司业绩梳理 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。推荐 维持评级 分析师 张金洋 执业证书：S0590525120012 邮箱： 分析师 胡偌碧 执业证书：S0590525120011 邮箱： 分析师 王彦迪 执业证书：S0590525120015 邮箱： 相对走势 相关研究 1 医药周报 202603

6、01：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展-2026/03/01 2 医药周报 20260223：春节期间医药行业重点事件梳理-2026/02/23 3 小核酸风口之上系列：小核酸重构减肥逻辑，INHBE 和 ALK7 靶点初步验证-2026/02/11 4 医药周报 20260208：【国联民生医药】小核酸风口之上：四重催化密集-2026/02/08 5 医药周报 20260130：从 JPM 大会挖掘FIC 靶点三期数据验证节点-2026/02/01 -10%3%17%30%2025/32025/92026/3医药沪深3002026 年 04 月 12 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请