申万经济热力”指标体系专题之一：透视经济新框架新指数-260412（14页）.pdf

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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 深度专题 2026 年 04 月 12 日 透视经济：新框架，新指数 “申万经济热力”指标体系专题之一 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 经济结构加快转型升级过程中，固有常用的高频指标对经济状态的刻画出现一定“失真”。为更好跟踪经济高频变化，我们构建了“申万经济热力”指标体系，本文为系列第一篇。一问：为何构建“申万经济热力”指标体系？现有高频指标难以准确、有效跟踪经

2、济的变化。市场常用的高频跟踪体系，普遍围绕基于生产、需求两个角度构建。生产端，市场采用发电类高频指标跟踪工业增加值走势，并通过高炉开工率、汽车半钢胎开工率等行业开工指标反映具体领域的生产景气。需求方面，市场常用汽车销量、全国迁徙指数跟踪居民消费，常用沥青、水泥等产需情况反映投资需求。但考虑到生产指标对 GDP 的预测准确性更高，我们重点讨论高频生产指标的有效性。当前高频生产指标相对繁杂，不利于跟踪的准确性及效率。总量层面的高频生产指标如日均耗煤量等与工业增加值走势并不一致、跟踪的准确性较低；具体行业的开工指标仅能反映部分行业的生产情况、跟踪范围相对有限。同时，部分高频指标间存在跟踪领域重复等问

3、题，譬如汽车半钢胎、全钢胎开工率均可反映汽车行业的生产，纯碱、PTA、PX 开工均可反映化学原料业生产情况。高频指标主要聚焦工业、生产性服务业领域，亦不能系统反映市场较关注的生活性服务业生产变化。市场常用服务业生产指数反映服务业景气变化，但该指标既不能聚焦市场更关注的生活性服务业领域（因为包含了生产性与生活性服务业两部市场性活动），也不能反映服务业的全口径变化（因为不包含科研、教育、卫生等行业的非市场性活动，而非市场性活动主要受政府支出驱动）。鉴于此，为提高高频生产指标的跟踪准确性及有效性，我们构建“申万经济热力”指标体系；该体系包括工业（申万工业热力指数）、服务业（申万服务业热力指数）两方面

4、。二问：如何跟踪工业景气？加权产业链中核心工业品的开工、运输指标，构建“申万工业热力指数”。“申万工业热力指数”的构建，需要通过对不同产业链的跟踪实现。根据上下游关系，我们把工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链。产业链内的行业生产变化相对同步，因此对产业链的生产跟踪可关注核心工业品的开工、运输等指标。冶金链中，粗钢兼具上游主要产出品与下游关键投入品的双重属性，相应高炉开工率与产业链生产走势较一致。石化链涉及的工业品较多，综合原油、PTA、化纤等关键工业品的开工率后，其与产业链生产较同步。消费链的产成品依托公路运输流转，公路货运量指标可较好反映消费链生产情况。加权上述有效的高频生产指

5、标，我们构建“申万工业热力指数”以前瞻反映工业生产景气。我们首先利用上述有效的生产高频指标、采用扩散指数法、构建“申万工业扩散指数”判断工业生产的运行方向。进一步地，基于各产业链在工业增加值中占比，我们加权有效的生产高频指标构建“申万工业热力指数”；数据上“申万工业热力指数”与工业增加值的变化方向与幅度具有较高的一致性。市场对出口部门的生产表现也较关注，我们参考工业生产的跟踪逻辑，构建“申万出口链生产指数”。工企的出口交货值与总出口走势较同步，因此跟踪出口部门生产可映射出口走势。我们沿用工业生产跟踪逻辑，通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产、外贸货运情况，反映相应出口部门生产。进而

6、基于各产业链的出口占比，加权高频指标构建“申万出口链生产指数”。三问：如何跟踪服务业景气？拆分服务业生产指数，构建“申万服务业热力指数”。服务业生产的跟踪需要考虑服务需求的变化，背后体现的是工业传导效应、政府及居民服务消费对服务业生产的拉动；其中生活性服务业生产与居民消费对应，但缺乏月频指标，本文重点讨论。自上而下视角，生活性服务业生产可通过服务业生产指数拆分计算，相应构建“申万服务业热力指数”。根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中占比，我们拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速。由于服务业“供给=需求”，生活性服务业生产可反映居民服务消费变化；因而该指标被定义为“申万服务业热力