荣昌生物(688331)-A股公司2025年年报点评：商业化品种放量持续创新出海布局全球-260410（3页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评公司点评|荣昌生物荣昌生物 商业化品种放量持续，创新出海布局全球 荣昌生物（688331.SH）2025 年年报点评 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688331.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 137.79 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 杨天笑杨天笑 S0800524120008 15001046286 相关研究相关研究 荣昌生物：商业化品种放量持续，出海授权改善现金流荣昌生物（688331.SH）2025 年半年

2、报点评 2025-09-10 荣昌生物：全年业绩符合预期，泰它西普 gMG三期数据读出荣昌生物（688331.SH）2024年年报点评 2025-荣昌生物：商业化推广良好，临床管线有序推进荣昌生物（688331.SH）2023 年年报及2024 年一季报点评 2024-05-01 摘要内容摘要内容：公司披露：公司披露 2025 年年年年报，报，公司 2025 年实现营收 32.51 亿元（+89.36%），归母净利润 7.10 亿元，归母扣非净利润 0.68 亿元。内生销售放量与内生销售放量与 BD 出海双轮驱动，报表端出海双轮驱动，报表端显著显著改善。改善。2025 年公司营业收入大幅增长

3、89.36%，主要因核心产品泰爱（泰它西普）、爱地希（维迪西妥单抗）快速放量、及泰它西普授权 Vor Biopharma 带来的技术授权收入大幅增加；扣除非经常性损益前后的净利润均实现扭亏为盈。公司公司核心核心品种品种商业化稳步推进商业化稳步推进。泰它西普：。泰它西普：截至 2025 年，公司自免商业化团队已达约 900 人，完成超 1200 家医院准入；维迪西妥单抗：维迪西妥单抗：截至 2025年，公司肿瘤科商业化团队约 500 人，完成超 1050 家医院准入。两款核心产品均已进入国家医保目录，新增适应症获批有望持续推动商业化放量。Abbvie 助力重磅单品助力重磅单品 RC148 全球临

4、床推进全球临床推进。2026 年 1 月，RC148（PD-1/VEGF 双抗）大中华区以外地区开发、生产和商业化的独家权利成功授权 Abbvie，公司将获得 6.5 亿美元首付款、最高 49.5 亿美元里程碑付款及大中华区以外地区净销售额两位数分级特许权使用费。截至 2025 年年报，RC148 海外临床顺利推进中：RC148 联合化疗用于 2L NSCLC 的 III期临床、联合化疗用于多种实体瘤的 II 期临床 IND 申请均获 FDA 批准。国内方面，截至 2025 年年报，RC148 联合化疗用于 1L SqNSCLC 的 III 期临床患者招募中、联合化疗用于 2L NSCLC 的

5、 III 期临床 IND 申请已获批、联合化疗用于 1L 结直肠癌的 II/III 期临床已启动、联合化疗用于 1L NSCLC 的II 期临床已完成患者招募，多癌种前线疗法均展现临床潜力。盈利预测及评级：盈利预测及评级：考虑技术授权款项陆续确认，预计 2026-2028 年公司收入分别为 77.7/41.0/49.5 亿元，同比增长 138.9%/-47.2%/20.7%。商业化品种放量叠加 RC148 海外临床开展，维持“买入”评级。风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。核心数据核心数据 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）

6、1716.86 3251.05 7767.74 4104.58 4952.30 增长率 58.54%89.36%138.93%-47.16%20.65%归母净利润(百万元)-1468.36 709.65 4309.66 558.99 1122.82 增长率-507.29%-87.03%100.87%每股收益（EPS）-2.60 1.26 7.63 0.99 1.99 市盈率（P/E）-52.97 109.60 18.05 139.14 69.27 市净率（P/B）39.16 21.55 9.54 8.93 7.91 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -3%29%61%93%125%15