洛阳钼业(603993)-A股公司2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀南美金启新程-260331（24页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2025 年年报深度点评 刚果铜双星闪耀，南美金启新程 2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 2066.8亿元，同比减少 2.98%，归母净利润 203.4 亿元，同比增长 50.3%，实现扣非归母净利润204.1 亿元，同比增长55.6%。单季度看，25Q4公司实现营业收入612.0亿元，同比增长 5.0%，环比增长 20.7%，归母净利润 60.6 亿元，同比增长 15.2%，环比增长 8.0%，实现扣非归母净利润 58.7 亿，同

2、比增长 28.5%，环比增长 1.0%。业绩符合此前预告。2025 年公司归母净利润 203.4 亿元，同比增长 50.3%。业绩同比增长主要因为毛利同比增利 142.0 亿元，从价格来看，2025 年公司主要金属价格均上涨，公司矿山业务毛利率整体提升 7.7pct 至 52.9%；从销量来看，2025 年铜销售继续增长，钴受刚果（金）出口政策影响销量下滑，磷肥消耗库存，销量大幅增长，其他各产品销量变化与产量变化趋势基本一致且变化不大。此外，费用和税金同比减少 23.7 亿元，也贡献了利润的增长，主要是因为财务费用同比减少 23.7 亿元，一方面是因为公司现金流持续改善，借款减少，利息支出同比

3、下降 14.1 亿元，另一方面是因为汇兑收益同比增加 10.8 亿元。减利项方面，主要是公允价值变动同比减利 63.1 亿元，主要为贸易业务期货亏损增加，所得税和少数股东损益分别同比增加 14.7 和 17.6 亿元，主要体现本期铜钴业务盈利增加带来的正常提升。产量指引显示铜钴产量稳步增长。2026 年，公司预计铜钴金属分别生产 76-82万吨和 10-12 万吨，钼钨金属分别生产 1.15-1.45 万吨和 0.65-0.75 万吨，铌金属和磷肥分别生产 1-1.1 万吨和 105-125 万吨，实物贸易量为 400-450 万吨。此外，巴西金矿已于 2026 年 1 月完成交割，预计 20

4、26 年黄金产量为 6-8 吨。核心看点：未来五年持续增长。公司到 2028 年计划实现年产铜金属 80-100 万吨，目前在建项目主要是 KFM 二期工程，2025 年投入金额为 2.5 亿美元，达产后预计新增年平均 10 万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke 三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在规划中。铜钴价格共振，业绩有望持续增长。接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金 11.5 吨，铜 1.9 万吨，计划 2029 年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金价上行。管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队

5、调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。投资建议：考虑到金属价格上行，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为 345.42、376.30、393.02 亿元，EPS 分别为 1.61、1.76和 1.84 元，对应最新股价（3 月 30 日）的 PE 分别为 11X/10X/9X，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）206,684 224,220 232,341 236,561 增长率（%）-3.0 8.5 3

6、.6 1.8 归属母公司股东净利润（百万元）20,339 34,542 37,630 39,302 增长率（%）50.3 69.8 8.9 4.4 每股收益（元）0.95 1.61 1.76 1.84 PE 18 11 10 9 PB 4.5 3.4 2.7 2.2 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 3 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：17.43 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0590525110009 邮箱： 分析师 张弋清 执业证书：S0590525110010 邮箱： 相对走势 相关研究 1 洛阳钼业（603993.SH）2025 年