国防军工行业报告-船舶制造：地缘冲突下的战略资产选择-260409-三个皮匠报告

1、船舶制造：地缘冲突下的战略资产选择核心逻辑地缘冲突背景下，当前油运或可类比本轮集运周期初期“拥堵”带来的持续性。2021年至今的集运牛市来源于：疫情期间的极端供需错配、消费结构扭曲、港口大面积拥堵以及后续的地缘政治冲突；周期高度由需求刺激打开，地缘冲突增加供需不确定性。类比当前油运，美以伊冲突导致霍尔木兹海峡的封锁类似于本轮集运初期的拥堵，制裁政策以及红海危机导致运距拉长，增加了吨海里的需求；供给上看，2026年开始运力交付有所增加，但依旧处于平衡状态，而地缘的不确定性以及占大量“影子船队”的出清不确定性或使油轮盈利能力提升具有持续性。油运的持续景气或向造船方向进行量价传导。复盘上轮油运周期，

2、运价中枢提升并持续一段时间后向造船订单传导，VLCC新船订单自2025年开始有所增加但未达到批量下订阶段，目前船东下单仍较为克制；VLCC老龄化严重，2026年初在手订单占比约18%，这一数值距离历史峰值仍有较大空间。本轮造船周期中国市占率第一，有望充分受益周期上行。VLCC（超大型原油轮）建造难度大，产能头部集中，扩产困难、产能受限，目前产能主要集中在中国船厂，如恒力重工、大连造船、外高桥、新时代、江苏韩通、扬子鑫福等，头部船厂基本无扩产计划。油运周期的景气持续有望带动新一轮造船订单的下达，中国船厂核心受益。风险提示：原材料价格及人工成本波动；供需情况变化较大；地缘政治冲突风险；重组不及预期

3、风险。恒力重工集团隶属恒力集团，成立于2022年7月。恒力集团收购闲置多年的STX（大连）资产，打造世界一流的绿色船舶建造基地，重点布局船舶建造、海洋工程等领域。2023年初，恒力重工产业园正式运营，2024年实现首制船提前交付、首台发动机交付、30.6万吨VLCC交付等里程碑，成为民营企业盘活存量资产、扩大有效投资的典范，助力东北振兴。2025年1月，恒力重工二期“未来工厂”项目仅用5个月建成投产，聚焦超大型高附加值绿色船舶和高端海工装备，致力于打造现代化、智能化、绿色化产业基地。2024年10月松发股份公告筹划重大资产重组，恒力重工拟注入上市公司；2025年4月公告审核通过。产能扩张同时在手订单饱满：公司在2026年1月14日披露2026年度向特定对象发行股票预案，拟投资135亿元用于三大造船产能扩增项目，分别指向制造体系、关键配套与港口码头三个层级：包括绿色智能高端船舶制造一体化项目、恒力造船（大连）绿色船舶制造曲组配套升级项目，以及绿色高端船舶制造项目配套36码头项目。目前恒力重工油船在手订单总计3696万载重吨，共约148艘（截至2026年3月14日数据）。(divcenter)图：公司主要产品包括VLCC、VLAC、大型集装箱船、散货船等(/divcenter)

国防军工行业报告-船舶制造：地缘冲突下的战略资产选择-260409（25页）.pdf

相关报告