海外家电行业财报跟踪2025年报篇：商用HVAC订单高增消费电器需求弱平稳-260407（33页）.pdf

1、海外家电财报跟踪2025年报篇商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳海外Q4：当季表现分化，预期普遍积极。从出货/零售监测数据看，2025年欧美核心家电市场规模持平，Q4维持年内平稳趋势，美国/东欧略有回升，西欧小幅走弱。平稳需求环境中，25Q4海外15家消费电器&HVACR龙头经营表现分化，HVAC中商用好于家用，消费电器小电好于大电；地域上，欧洲稳健，美洲多有降速；分量价，HVAC价格/结构多有正贡献，消费电器受竞争趋紧影响，展望则普遍积极。展望2026，2025年表现偏弱的大家电及家用HVAC厂商预计提速。暖通空调：商用景气向上，家用库存去化。25Q4北美HVAC家/商用表现分化，商用

2、提速，家用探底，其中家用受持续3个季度的渠道去库影响，出货表现弱于零售，敞口较高的Carrier、Lennox连续降速，而商用则受益于数据中心冷却业务起量，布局领先的Carrier、Trane美洲商用双位数增长，大型工程项目所属的Applied业务当季订单翻倍。2026年，前期商用订单景气有望进一步兑现收入，驱动商用提速，而家用渠道去库接近尾声，产业预期于Q2结束后进入补库周期。消费电器：增长平稳偏弱，竞争环境趋紧。当季海外消费电器景气平稳偏弱，公司层面，大/小家电分化，其中大家电龙头Whirlpool及Electrolux当季收入环比均有降速，需求内生趋势外，竞争环境趋紧压制收入/盈利表现，

3、日韩系消费电器收入端相对稳健，但竞争、关税及业务重组/编制优化一次性开支等因素影响下，盈利均显著承压。大家电整体偏弱的经营表现之外，当季3家海外小家电龙头中2家经营超预期，全年营收双位数增长，咖啡机、美护等新兴品类持续驱动增长。经营展望：消费环境平稳，外销筑底改善。当季海外公司首次给予2026年度经营预期，改善边际主要在2025年表现偏弱的大家电，以及受渠道库存周期影响的家用空调，其中Whirlpool预计收入+5%，Carrier及Lennox展望增速转正；数据中心订单周期较长，龙头预计商用空调收入逐季提速。此外，海外公司对年内消费/需求环境预期整体中性，较2025年平稳为主；25Q4以来中

4、国家电出口趋势向上，年初冰洗回归景气区间，空调或在消化高基数后迎来拐点，筑底向上。投资建议：拐点渐近，维持“推荐”评级。展望2026，欧美需求环境平稳基础上，关税影响趋弱，新兴市场空间广阔；随基数走低，出口拐点渐近，龙头OBM出海势能强劲，海外经营或超越行业表现及线性预期。标的方面：1推荐稳增长且高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；2推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；3推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；4推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器。风险提示：原材料成本超预期上涨，外需及关税不确定性。相关研究投资聚焦时至26Q1末，海外

5、家电公司2025年财报发布完毕，本篇为海外财报跟踪系列报告2025年报篇，旨在通过海外消费电器及HVACR龙头2025年经营的回顾和梳理，一方面跟踪家电外需及海外竞争边际变化，从海外公司业绩指引看产业预期；另一方面捕捉数据中心冷却、咖啡机等全球结构性增长亮点及细分赛道机遇。3.1暖通空调：商用景气向上，家用渠道去库.1外销回顾：美欧出货走平，出口筑底向上海外龙头跟踪系列报告，旨在通过海外消费电器、HVAC龙头经营状况及财务表现的跟踪，判断家电外需及海外竞争走势、产业预期，以期对国内厂商海外经营提供指引，并捕捉海外结构性增长亮点及细分赛道机遇。从出货及零售数据看，2025年欧洲及美国核心家电市场

6、规模均同比持平，逐季来看，美国出货同比在0%附近小幅波动，美国小幅修复，欧洲趋势相对较弱，25Q4美国/西欧/东欧核心家电出货量分别同比+1%+1%+2%，当季美国及东欧环比小幅改善，西欧走弱。(divcenter)图1：25Q4美国/欧洲核心家电出货量分别同比+1%/-1%(/divcenter)美国市场，地产交易量低迷的压制未有减轻迹象，利率锁定效应影响下，成屋供给依然受限，可负担性尚未明显改善，至2026年初，成屋及新屋整体成交量仍在460sim480万套的低位徘徊，距600万套以上的历史中枢仍有20%以上缺口，环比来看，成屋库存与成交趋势也未有二阶拐点显现。与此同时，地产销量规模中枢下