劲仔食品-公司研究报告-大包装打开局面处于成长期的优秀公司-230317（27页）.pdf

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1、 劲仔食品(003000)/休闲食品/公司深度研究报告/2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！大包装打开局面，处于成长期的优秀公司 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-17 收盘价(元)14.28 流通股本(亿股)2.26 每股净资产(元)2.31 总股本(亿股)4.51 最近 12 月市场表现 分析师分析师 李茵琦 SAC 证书编号：S0160523020001 相关报告 辣味鱼干龙头，辣味鱼干龙头，21 年通过大包装战略实现收入提速。年通过大包装战略实现收入提速。公司的核心大单品是辣味鱼干，经过十多年耕耘成为行业

2、龙头，2020 年在休闲鱼制品赛道的市占率约 5%。主要从线下流通渠道起家，20 年上市以来公司更加进取，重要节点是在 21 年推出 10 元价格带大包装产品（以往价格带为 1-2 元）切入相对空白的现代渠道，实现产品价格带和渠道的双重拓宽，带动 21 年、22 年 Q1-3的收入增速提升到 20%以上。大包装的成功符合发展进程，亦体现出公司优秀的管理能力。大包装的成功符合发展进程，亦体现出公司优秀的管理能力。参考卫龙在成功推行白袋包装产品的例子，公司可以顺利完成大包装推广是符合行业发展进程的：1）公司在辣味鱼干赛道是龙头地位，在产品口味和消费者口碑上已经有良好基础；2）定价更高的大包装主打之

3、前相对空白的现代渠道，并没有触及原有经销商的利益；3）给到渠道各个环节足够的利润空间，保障推新品的积极性。同时公司在正式推行大包装之前已经做了一系列基础工作，内部的治理能力、渠道管控能力、品牌影响力等都做了全面升级，为推行大包装产品提供了良好的环境。大包装是打开局面的第一步，与同行对比公司的成长阶段偏早期。大包装是打开局面的第一步，与同行对比公司的成长阶段偏早期。大包装的成功不仅带来渠道的增量，更重要的是让品牌在更多渠道露出，增强了消费者和经销商对公司的认知度，品牌力全面提升后，可以带动新品推广和反哺流通渠道。和零食赛道其他同行对比，我们认为公司还处于偏早期成长阶段，公司的终端网点数仅为 20

4、-30 万家，而产品定位和受众相似度很高的洽洽和卫龙分别拥有 40-50 万家和 70-80 万家终端。此外辣味零食赛道比较容易探索出爆品，品牌力、渠道力大幅提升后有助于公司推出更多大单品。投资建议：投资建议：公司战略清晰可行、具备良好执行力，发展阶段还未达到成熟期，空白渠道和品类拓宽都大有可为。我们预计公司 22-24 年营收增速为30%/31%/22%，归母净利润增速为 51%/38%/38%；对应 EPS 分别为0.28/0.39/0.54 元，对应 PE 分别为 50/36/26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：食品安全问题，原材料成本波动风险，大包装产品增长放缓，

5、新品推广存在不确定性。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)909 1111 1449 1903 2332 收入增长率（%）1.60 22.21 30.38 31.40 22.49 归母净利润（百万元）103 85 128 177 244 净利润增长率（%）-12.78-17.76 50.54 38.38 38.09 EPS（元/股）0.28 0.21 0.28 0.39 0.54 PE 52.46 51.48 50.38 36.40 26.36 ROE（%）11.90 9.62 13.45

6、 12.59 14.81 PB 6.77 4.94 6.78 4.58 3.90 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -17%6%29%52%76%99%劲仔食品沪深300上证指数休闲食品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 休闲鱼制品龙头，战略升级再次腾越休闲鱼制品龙头，战略升级再次腾越.5 1.1 十年打磨成休闲鱼制品龙头，上市后战略升级再次腾越十年打磨成休闲鱼制品龙头，上市后战略升级再次腾越.5 1.2 产品主打辣味鱼干，从流通渠道起家产品主打辣味鱼干，从流通渠道起家.7 1.2.1 核心大单品鱼干体量核心大单品鱼干体量 10