【爱建证券】食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善-260413（5页）.pdf

1、 证券研究报告 行业研究/行业点评 2026 年 04 月 13 日 行业及产业 食品饮料 非标茅台代售落地，销售模式进一步完善 食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：周度跟踪：本周（04.06-04.10）食品饮料行业-0.03%，表现弱于上证指数（+2.74%），在31 个申万子行业中排名第 30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：零食（+4.27%），烘焙食品（+2.39%），保健品（+1.83%），调味发酵品（+1.76%），肉制品（+1.62%），其他酒类（+1.38%），预加工食品（+1.29%），乳品（+0.22%），软饮料（+0.14%），啤酒（-0.01%），白酒（

2、-0.62%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：来伊份（+32.79%）、ST 加加（+17.42%）、妙可蓝多（+8.95%）、皇氏集团（+8.56%）、天味食品（+7.30%）；跌幅前五个股分别为*ST 岩石（-15.44%）、*ST 春天（-10.10%）、*ST椰岛（-10.09%）、重庆啤酒（-3.82%）、ST 西发（-3.81%）。贵州茅台：非标代售模式正式落地，销售模式进一步完善。本周茅台非标产品代售商品（精品、15 年、公斤装等）在线下经销商门店陆续到货并开始销售，消费者可通过指定专卖店门店自提或快递配送完成购买，产品销售体系进一步完善。从批价表现看，本周普飞与非标产

3、品走势出现分化，4 月 10 日，普飞当年散装批价 1560 元/瓶，较上周下跌 10 元，批价小幅波动，非标产品因代售渠道集中到货带来的新增供给释放，叠加节后淡季需求偏弱，精品茅台等批价有所回落。代售模式下经销商的盈利逻辑发生变化，从此前买断非标产品赚取价差转为收取 5%佣金，单瓶利润虽有所下降，但无需承担资金占用和库存风险，渠道职能从囤货投机转向终端服务。东鹏饮料：2025 年营收利润超 30%增长，多品类打开成长空间。公司 2025 年实现营收208.75 亿元，同比增长 31.80%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润 41.84 亿元，同比增长 28

4、.26%。分产品看，东鹏特饮实现营收 155.99 亿元，同比增长17.25%，据尼尔森数据，2025 年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比提升至 51.6%、销售额占比提升至 38.3%，均为行业第一；电解质饮料补水啦实现营收 32.74 亿元，同比增长 118.99%，2025 年推出的无糖系列进一步迎合日益增长的健康控糖需求；果之茶东鹏大咖营收均突破 5 亿元，多品类矩阵逐步成型。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北战区 分 别 实 现 营 收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33亿 元，分 别 同 比 增 长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%

5、/67.86%，全国化布局持续推进，年末公司经销商数量超3400 家，终端活跃网点超 450 万个。公司 2025 年毛利率 44.91%、归母净利率 21.15%，保持稳定，主要系原材料成本回落及规模效应冲抵了低毛利率产品占比提升的影响；其中25Q4 归母净利率 16.23%，同比下降 2.65pct，主要系公司加大冰柜投放力度为旺季备战。公司特饮份额持续提升叠加补水啦延续高增，同时已提前锁定今年 PET 采购价格，原材料涨价对盈利的实际影响预计有限，收入端高增长与盈利能力的稳定性有望延续。投资建议：白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观

6、预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相