【国元国际控股】UBT251全球研发加速推进，市场前景广阔-260410（6页）.pdf

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1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 UBT251UBT251 全球全球研发研发加速加速推进，推进，市场市场前景前景广阔广阔 联邦制药（联邦制药（3933.HK）2026-04-10 星期五 【投资投资要点】要点】研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email：.hk 公司公司业绩业绩短期短期承压，承压，财务财务稳健稳健 2025 年公司实现营业收入人民币 132.11 亿元，同比下降 4.0%；归母净利润人民币 20.86 亿元，同比下降 21.6%；全年股息人民币 42 分

2、，派息比率维持 38%，分红政策稳定。业绩下滑主因上游中间体、原料药受行业供需与价格波动影响显著，整体呈现总量收缩、结构升级特征。现金及等价物人民币 106.06 亿元。制剂制剂业务业务成增长引擎成增长引擎，原料药原料药业务业务今年今年有望有望回升回升 制剂板块（含对外授权）收入 66.98 亿元，同比大幅增长 41.7%，占公司总收入 50.7%，首次过半成为核心支柱，业务结构升级成效显著。胰岛素系列收入19.46 亿元，同比增长 57.4%，产品矩阵完善，覆盖人胰岛素、甘精、门冬、德谷胰岛素，满足糖尿病全周期治疗需求；胰岛素出海突破，中标巴西卫生部采购，出口量创中国同类产品纪录。抗感染：收

3、入 18.14 亿元，同比微增 0.9%，核心品种强力阿莫仙、倍能安分别增长 26.1%、15.7%。对外授权：贡献收入14.42 亿元，主要来自与诺和诺德合作的 UBT251 海外许可首付款。原料药业务 2025 年受行业供需格局变化、产品价格下行影响，板块整体表现疲软：中间体收入 16.12 亿元，同比下降 39.4%；原料药收入 49.00 亿元，同比下降 23.1%，是全年业绩主要拖累项。2026 年 6APA 含税出口报价有明显的回升，4 月 10 日的报价为约 220-225 元/kg，而 2025 年全年均价为 180-190 元/kg，今年原料药业务利润有望恢复。新药新药研发研

4、发加速加速推进，推进，国际化战略取得成果国际化战略取得成果 UBT251 注射液（GLP1/GIP/GCG 三靶点）肥胖症中国 II 期临床：24 周最高减重19.7%，疗效显著优于安慰剂，安全性良好，达同类领先水平。不良事件与同类药物类似，主要为胃肠道反应，且绝大多数为轻度至中度，未见预期外的安全性问题。2 型糖尿病中国 II 期临床：HbA1c 最高降幅2.16%，优于司美格鲁肽组（1.77%）和安慰剂组（0.66%）。2026 年一季度启动肥胖症海外 Ib/IIa 期临床，2026 年下半年启动 2 型糖尿病海外 II 期临床。司美格鲁肽注射液申报生产，覆盖糖尿病与肥胖两大适应症。UBT

5、37034（神经肽 Y2 受体激动剂）完成中国 I 期首例入组，与 UBT251 联用减重效果优异，打造组合疗法优势。给予买入评级给予买入评级,目标价目标价 16.20 港元港元 预计 2026-2028 年收入分别为人民币 127.1 亿、133.5 亿、147.5 亿元，EPS分别为人民币 0.44，0.54，0.66 元。我们给予公司目标价格 16.2 港元，对应2027 年 PE 为 27 倍，较现价有 60.6%的上涨空间，维持买入评级。人民币人民币百万百万元元 FY2024 FY2025 2026E 2027E 2028E 营业额 13759.00 13210.63 12710.0

6、0 13350.00 14750.00 同比增长（%）0.14%-3.99%-3.79%5.04%10.49%归母净利润 2658.18 2081.08 877.79 1059.92 1297.28 同比增长（%）-1.59%-21.71%-57.82%20.75%22.39%每股盈利（元）1.46 1.06 0.44 0.54 0.66 PE10.09HKD 6.21 8.59 20.41 16.90 13.81 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 主要股东主要股东 Heren Far East Limited(42.28%)相关相关报告报告 深度报告-20200723