食品饮料行业大众品板块26Q1前瞻：需求边际改善餐饮链趋势向上-260412（10页）.pdf

1、需求边际改善，餐饮链趋势向上大众品板块26Q1前瞻成本端：地缘冲突下原材料价格上涨，企业普遍有锁价Q1成本相对可控。25年底以来大宗成本价格已经开启上涨趋势，2月底以来地缘冲突影响下原油价格短期快速上涨，Q1均价超80美元环比上涨25%，带动大宗商品价格进一步抬升。其中辣椒、豆油、大豆、玉米、小麦等价格Q1环比提升，同比也有所上涨；包材方面，铝、瓦楞纸等价格受原油价格影响上涨趋势明显。但企业通常对主要核心原材料有囤货或进行低位锁价，预计Q1成本压力可控，但若地缘冲突持续，长期成本压力或对企业下半年盈利有影响。分板块：餐饮链改善明显，零食环比降速但子板块横向对比景气度仍然较高，乳制品、饮料龙头稳

2、健，保健品监管趋严长期利好龙头。1）调味品及餐饮供应链：受益于餐饮需求较好+春节错期备货影响，调味品及餐饮供应链26Q1预计普遍业绩改善。2）啤酒：Q1行业整体维持量稳状态，看好26年餐饮客流改善带动的啤酒板块量、价超预期可能。3）饮料：Q1春节销售旺季，饮料企业表现有所分化，美伊战争导致PET等原材料上涨，对各家企业成本有一定扰动，但多为逐步影响。4）乳制品：板块26Q1动销有所回暖，供需已看到有所改善，乳品企业业绩预计逐季好转。5）休闲零食：板块25Q1收入基数普遍较高，但明星单品仍处在放量期。叠加春节错期带动需求于26Q1释放，行业整体仍保持双位数增长，利润端预计表现普遍好于收入。6）保

3、健品：块监管政策力度逐步加强，线上投流、跨境保健品等管控更加严格，短期线上增长或受影响但长期看利好头部品牌份额提升。投资建议：首推餐饮链趋势向上，加大推荐啤酒旺季需求修复。26Q1整体需求边际改善，餐饮链景气度更优，零食降速但景气度仍高，乳制品、饮料龙头稳健增长，整体成本上涨但压力仍可控。投资建议：1）首推餐饮链景气向上：海天味业pmmathsfH（双位数增长中枢82%+股息回报稳健收益）、颐海国推荐（维持）相关报告际（15xPE，关联方变化积极、看好估值修复）、4%股息&业绩修复弹性天味食品/千禾味业，加大推荐啤酒板块燕京啤酒（新品强化alpha势能）、华润啤酒（13xPE，修复、量价有望超

4、预期）；2）推荐业绩确定性高，估值合理品种：农夫山泉（26xPE，双位数增长中枢cdot+股息回报）、安琪酵母（18xPE）；3）关注原奶拐点加速供需改善带动下游企业修复：新乳业（19xPE，低温高增+盈利提升）、伊利股份（26年6%股息）、蒙牛乳业（13xPE，困境反转）。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。一、食品板块：需求边际改善，餐饮链景气度更优Q1大众品整体需求边际改善，春节动销平稳，餐饮链景气度更优。整体需求看，26年1-2月社零增速同比+2.8%边际改善，其中餐饮增速+4.8%，创去年6月以来最高增速，景气度更优，主要系春节期间群众出行意愿强，消费力有所回暖，3

5、月整体需求仍保持平稳节奏。Q1看，春节备货错期因素影响下，板块表现普遍边际改善。其中餐饮景气度更高带动调味品、餐饮供应链、啤酒等子板块业绩改善，调味品轻装上阵业绩普遍回暖，海天延续稳健增长，中炬、天味低基数下高增；餐饮供应链格局改善，龙头安井收促销盈利提升，啤酒维持量稳状态。其他大众品龙头同样保持良好势头，乳制品方面伊利/蒙牛常温液奶环比改善，高端及礼赠需求更优，低度酒及饮料方面，百润预调酒春节动销超预期，农夫表现强势，零食表现稳健新渠道持续贡献增量。地缘冲突下原材料价格上涨，企业普遍有锁价Q1成本相对可控。25年底以来大宗成本价格已经开启上涨趋势，2月底以来地缘冲突影响下原油价格短期快速上涨

6、，带动大宗商品价格进一步抬升。具体来看：1）大宗原材料方面，辣椒、豆油、大豆、玉米、小麦等价格Q1环比提升，同比也有所上涨；2）包材方面，铝、瓦楞纸等价格受原油价格上涨影响，Q1环比上涨趋势明显，瓦楞纸价格环比回落；3）运费方面，原油价格Q1均价超80美元，环比上涨25%，物流指数环比同样提升。Q1看虽然大宗原材料价格开启上涨趋势，但企业通常对主要核心原材料有囤货或进行低位锁价，如海天通常对大豆锁价3-6个月，对包材锁价2-3个月，因此Q1成本压力可控。运费上涨影响更加直接，短保面包、酵母等运费占比更高的板块短期成本影响相对更明显。但若地缘冲突持续，长期成本压力或对企业下半年盈利有影响。分板块