智谱-2513.HK-港股公司研究报告：领先的独立大语言模型公司产品矩阵快速扩张-260411（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月1010日日优于大市优于大市智谱（智谱（02513.HK02513.HK）领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可021-617610670755-S0980519030002S0980521120004证券分析师：张昊晨证券分析师：张昊晨联系人：侯睿联系人：侯睿S0980525010001基础数

2、据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价779.00 港元总市值/流通市值347312/172404 百万港元52 周最高价/最低价938.00/116.10 港元近 3 个月日均成交额1495.65 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告领先的领先的 AIAI 公司，产品进入快速迭代阶段。公司，产品进入快速迭代阶段。北京智谱华章科技股份有限公司成立于2019 年，是中国领先的AI公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80 百万台设备提供支持。以2024 年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商

3、及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%，2022、2023、2024、2025H1公司日均token 消耗量分别为5 亿、21亿、0.2 万亿及4.6万亿。主营业务主营业务：公司主要围绕其公司主要围绕其MaaSMaaS平台为下游客户提供产品平台为下游客户提供产品，其其MaaSMaaS 平台具平台具有以下特点：有以下特点：1）全面的模型矩阵：公司已建立全面的 AI 模型矩阵，在语言、多模态、智能体及代码能力方面展现出行业领先的性能；2）丰富生态：公司利用机构客户大规模地触达其自身客户，从而以间接但高效的方式扩大对该等终端用户的影响；3）便捷的自定义部署：公司模型可托管于云端，通过应用程序编程接

4、口（API）存取，进行本地化部署以计算私有数据集，或预安装于端侧设备上。公司亦提供开箱即用的模板及插件库，并提供模型微调、部署及智能体开发等标准化集成工具；4）安全性及可靠性：公司以领先的安全性能为支持，开发了安全可靠的模型产品，构建了安全可扩展的架构。公司模型矩阵涵盖端侧小模型公司模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各类经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各类参数规模，能够有针对性地满足特定客户需求。参数规模，能够有针对性地满足特定客户需求。公司产品提供全面的功能支持，覆盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等多种能力，实现对各类模型应用场景的充分

5、覆盖。风险提示：风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、宏观经济及行业波动风险投资建议投资建议：领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张，首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司构建了以GLM语言模型为核心，覆盖智能体模型（如AutoGLM）、多模态模型（如CogView，CogVideoX）、代码模型（CodeGeeX）的全面产品矩阵，并为约8000 家企业客户，8000 万个人用户提供服务。公司GLM5 大模型在Coding 与Agent 能力上取得开源SOTA 表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，并基于开源合作培育了完备的成

6、长生态。公司底层大模型能力领先，产品矩阵快速扩张，大模型商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2022024 4202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)3127242,0123,9746,589(+/-%)150.9%131.9%177.8%97.5%65.8%净利润(百万元)-2956-4698-4231-4425-4164(+/-%)-每股收益（元）-6.63-10.54-9.49-9.93-9.34EBITMargin-947.5%-650.8%-2