航宇科技-688239-A股公司深度研究报告：航发燃启锻造寰宇——华创交运航空强国系列研究（八）-260411（47页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空军工航空军工 2026 年年 04 月月 11 日日 航宇科技（688239）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）航发燃启，锻造航发燃启，锻造寰宇寰宇华创交运华创交运|航空强国航空强国系列研究（八）系列研究（八）目标价：目标价：92.66 元元 当前价：当前价：60.98 元元 航宇科技：航宇科技：国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一之一，公司产品公司产品以航空

2、发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。其中，航空锻件是航空锻件是核心核心收入利润收入利润贡献来源（占收入贡献来源（占收入 70-80%，毛利超，毛利超 7 成），燃机业务贡献增长成），燃机业务贡献增长，2024 年营收占比提升年营收占比提升至至 10%以上以上。25 年年快报快报公司收入 20 亿，归母利润 1.9亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为 2.1 亿，同比增 11%。航发航发&燃机：高端锻造出海燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇。中国制造的历史性机遇。航宇科技境外收入占比航宇科技境外收入占比已经近半，且持续提升。已经近半，且持续提升。根据公司业绩快报披露，25 年主

3、营业务收入 19.2 亿，其中境外收入 9.1 亿，占比达到 47%，21 年占比仅约 20%。境外业务毛利率境外业务毛利率从从 21 年的年的 22.1%提升至提升至 24 年的年的 25.9%，我们认为随着收入规模扩张、前期，我们认为随着收入规模扩张、前期投入摊销的降低，投入摊销的降低，具备持续提升潜力。具备持续提升潜力。1、商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠。商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠。1）此前深度我们从商业模式分析商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮。商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮。一旦进入商用航空发动机产业链，即获

4、得了长久期、高壁垒的生意。即获得了长久期、高壁垒的生意。（国际商用航空发动机市场，从初期接触到实现长协项目产品的批量交付，往往需要 6-10年）。2）飞机制造主机厂生产能力继续爬坡，发动机主机厂业绩快速增长，飞机制造主机厂生产能力继续爬坡，发动机主机厂业绩快速增长，LEAP 发动机放量预期是看点。发动机放量预期是看点。a）飞机主机厂：）飞机主机厂：2025 年波音、空客合计交付不到 1400 架，但在手订单超 1.5 万架，空客 25 年交付 793 架，计划 26 年交付 870 架。b）发动机领域代表：发动机领域代表：25 年 GE 航空航天与赛峰收入订单高增。以以目前窄体机主力发动机目前

5、窄体机主力发动机 LEAP 系列系列为例为例，25 年交付年交付 1802 台台（24 年为年为 1407台），按计划预期台），按计划预期 2030 年达到年达到约约 2800 台台。3）航宇科技航宇科技是是航空锻造出海代表，航空锻造出海代表，长协锁定长期成长空间。长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航航宇科技宇科技是是 GE 航空、赛峰、罗罗航空、赛峰、罗罗、普惠、普惠等全球等全球核心核心商用航空发动机制造商在商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商亚太区的核心供应商，2022 年已是年已是亚太亚太地区地区唯一一家唯一一家同时获得同时获得前述厂商供应前述厂商供应

6、商商资质的资质的公司，公司，这亦可视为认证壁垒的最佳体现这亦可视为认证壁垒的最佳体现。我们以预期快速放量的我们以预期快速放量的LEAP 作作测算，测算，按照 1670 万美元/台（实际价格会存在折扣），2030 年意味着468 亿美元（或超 3000 亿人民币）规模/年，按照按照环形锻件占比环形锻件占比 6%的价值量，的价值量，接近接近 200 亿人民币亿人民币/年。年。2、燃气轮机锻件：燃气轮机锻件：AI 数据中心驱动带来高景气周期。数据中心驱动带来高景气周期。1）头部企业订单饱满，头部企业订单饱满，如 GE Vernova，2029 年的产能目前已基本售罄；西门子能源产能目标是从2024