苑东生物-688513-A股公司研究报告：仿创结合跨越周期上海超阳注入创新动能-260410（40页）.pdf

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1、证券研究报告|化学制剂|2026年04月10日分析师分析师联系人联系人周超泽周超泽登记编号：S1220523070003许睿许睿登记编号：S1220523080005李霁阳李霁阳登记编号：S1220525050004郭雪寒郭雪寒苑东生物(688513)仿创结合跨越周期，上海超阳注入创新动能医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要投资逻辑：投资逻辑：上海超阳具备全球竞争力的管线为创新药国际化提供了可能上海超阳具备全球竞争力的管线为创新药国际化提供了可能，有望通过海外授权或合作开发有望通过海外授权或合作开发，打开远超国内市场的增长空间打开远

2、超国内市场的增长空间。“仿制药-改良新药-创新药”的战略转型路径清晰，国际化打开天花板。公司从高端仿制药起家，逐步向改良新药（精麻产品）和创新药（上海超阳平台）升级，转型路径清晰且执行力强。同时，公司坚定推进国际化战略，从原料药出海，到制剂（如纳洛酮鼻喷剂已通过FDA现场核查）出海，最终目标是创新药的全球开发和商业化。上海超阳具备全球竞争力的管线为创新药国际化提供了可能，有望通过海外授权或合作开发，进一步提升估值天花板。控股超阳药业控股超阳药业，分子胶具备全球分子胶具备全球BICBIC潜力潜力。上海超阳药业重点开发分子胶（Molecular Glue）、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）和DA

3、C（降解剂抗体偶联药物）等前沿技术，致力于打造具有全球市场价值的差异化产品管线。2025年9月，苑东生物对参股公司超阳药业进行增资，持股比例提升至51.48%，超阳药业正式成为苑东生物控股子公司。核心资产HP-001（IKZF1/3分子胶）处在I/II期临床，预计2026年H2读出关键数据。HP-002（BTK PROTAC）和HP-003（VAV1分子胶）等储备项目均具备全球BIC或fast-follow的潜力，展现了平台的持续创新能力。公司已建立层次分明、梯队化的靶向蛋白降解研发管线，覆盖多个作用机制和适应症，同时还在开发DAC平台。超阳药业的创新推进是苑东药业创新转型的关键，差异化的产品

4、管线有望带来公司估值提升。高壁垒的精麻产品线是稳定的现金牛和增长极高壁垒的精麻产品线是稳定的现金牛和增长极。公司在麻醉镇痛领域布局深入，从非管制的拮抗剂，成功切入到政策壁垒更高、竞争格局更优的管制类精麻药品赛道。已上市产品持续放量，后续还有氨酚羟考酮等多个改良型新药储备，形成了丰富的产品梯队。这块业务不仅能提供稳健的业绩增长和现金流，支持创新研发，其本身的高门槛和高利润率也构成了公司估值的坚实基础。“仿制药+管制精麻”业务是稳定的现金牛和增长引擎。2025业绩快报显示，在集采冲击下公司利润端依然实现近20%的增长，Q4扣非利润更是同比增长371%，展望2026年，集采影响基本出清，纳布啡、布托

5、啡诺等核心精麻产品将进入高速放量期，叠加氨酚羟考酮、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等新品获批预期，扎实的主业增长为创新药研发提供了资金支持。21ZQUqOnMoQvMtMoMpPnPzRbRcM8OtRoOpNtNiNoOnRkPqRoNaQmMzQwMnOxPuOoOoN报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入1350133115191739(+/-)%20.82-1.3614.0814.49归母净利润 238283326384(+/-)%5.1518.6915.2717.86EPS(元)1.361.601.852.18ROE(%)8.839.65

6、10.3311.24P/E22.1542.3836.7731.20P/B1.974.093.803.51数据来源：wind，方正证券研究所投资建议：投资建议：核心逻辑是控股子公司上海超阳的分子胶平台价值重估核心逻辑是控股子公司上海超阳的分子胶平台价值重估，具备强烈的题材映射和催化剂预期具备强烈的题材映射和催化剂预期。苑东生物的核心看点HP-001（IKZF1/3分子胶）已披露的早期临床数据显示出全球同类最优（BIC）的潜力，高剂量组0.6mgORR达83%，数据惊艳。基本面稳健，精麻产品放量提供业绩安全垫和向上弹性。同时2025年业绩快报显示2025年归母净利润实现双位数增长。随着集采影响逐步