计算机行业：摩尔线程算力高景气下的全栈破局者-260412（42页）.pdf

1、摩尔线程：算力高景气下的全栈破局者投资要点KEYPOINTS创始团队脱胎英伟达，国产全功能GPU引领者。摩尔线程成立于2020年，高管团队及核心技术人员均有英伟达工作背景。董事长张建中曾担任英伟达全球副总裁兼大中华区总经理；董事张钰勃和副总经理杨上山曾担任英伟达GPU架构师，为公司奠定了坚实的技术与商业基础。自成立以来，公司陆续推出苏堤longrightarrow春晓longrightarrow曲院平湖longrightarrow花港五代架构，同时推出了四代全功能GPU及SoC产品，覆盖图形渲染、AI智算、科学计算等核心GPU应用领域。模型应用加速落地，人工智能商业模式逐步闭环。2025年9月

2、，通义大模型7连发，旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5、ClaudeOpus4等全球头部闭源模型；11月，谷歌发布Gemini3.0、NanoBananaPro发布。同期OpenQlaw上线GitHub，截至3月份OpenClaw的GitHub星标数突破26万，成为GitHub社区上星标数最多的开源项目。Agent24小时全天候的工作流程带来MUSA。该架构面统一的芯片架构、指令集、编。、软件运行库及驱动程序框架。于MUSA架，公司持送代GPU产品并打造了夸娥（KUAE）集群设备，可实现10240GPU卡集群互联，显存800TB，单卡对外双向互联可达784GB/s。截至25H1，公司已

3、经落地超8个集群项目，同时拥有在手订单超20亿元。盈利预测与投资评级：公司作为智算、显卡、SoC全面布局的GPU厂商，有望深度受益于智算的景气发展和芯片国产化的趋势。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-10.24/-5.91/4.52亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。打造自研体系MUSA，布局GPU多场景应用2.1大模型催生需求，智算行业持续高景气海外大模型军备式竞赛加剧，编程、推理及Agentic等性能正在突破。2025年8月，OpenAl正式发布GPT-5，在编码、数学、文本、视觉感知等领域的能力显著提升，同时在减少幻觉、提升指令遵循能力方面取得重要进展。2025年

4、9月底，Anthropic推出ClaudeSonnet4.5，在实际软件编程以及计算机使用能力方面实现突破。2025年11月，谷歌发布Gemini3.0、NanoBananaPro，在多模态、深度推理、编程开发等多个核心领域实现了突破性进展。大模型的持续迭代正不断加大算力需求。2025年11月，OpenClaw上线GitHub，截至3月份OpenClaw的GitHub星标数突破26万，成为GitHub社区上星标数最多的开源项目。Agent自主拆解目标、多轮调用模型，24小时全天候的工作流程带来推理次数的指数级增长，有望大幅推动算力需求。(divcenter)图12、大模型训练算力统计情况(/d

5、ivcenter)2.1大模型催生需求，智算行业持续高景气全球算力需求持续扩张，国内外资本开支快速增长。根据麦肯锡预测，到2030年，全球数据中心基础设施建设资本开支将达到6.7万亿美元；2030年，Al数据中心容量需求达到156GW，为满足AI算力需求的数据中心建设资本开支将达到5.2万亿美元。2025Q3，微软、谷歌、亚马逊资本开支分别达到193.94、239.53、350.95亿美元，同比增长52.89%、83.39%、55.15%。国内大厂紧追产业趋势，不断加大智算建设投入。百度、阿里、腾讯等头部大厂不断上调资本开支，2025Q3，腾讯、阿里、百度分别投入资本开支130/591/34亿

6、元，同比增长-24.05%/238.09%/106.75%。据中国信通院测算，我国大模型调用需求快速增长，2025年公有云大模型（对客侧）Token调用量约2000万亿。2.1大模型催生需求，智算行业持续高景气AI智算迅猛跃升，桌面市场稳健增长。GPU产业下游应用领域可细分为Al智算产品和桌面级产品。中国AI智算GPU的市场规模从2020年的142.86亿元迅速增至2024年的996.72亿元，期间年均复合增长率高达62.5%。未来，随着AI不断发展，对算力的需求预计将呈现指数级增长，根据弗若斯特沙利文预测，到2029年，AI智算GPU市场规模将达到10333.40亿元，这一云端算力的爆发式增