保险行业：权益波动如何影响险企利润？-260410（19页）.pdf

1、权益波动如何影响险企利润？华泰研究险企利润对权益资产敏感性上升保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025年上市保险公司税前利润同比增加25%，主要受投资业绩大幅增长推动。投资业绩对于税前利润的贡献达55%，是2023年实施新会计准则以来的最高水平。险资权益仓位上升叠加资本市场向好，是去年保险公司投资业绩表现强劲的主要原因。影响利润的交易类权益资产仓位从2025年初的9.7%，上升到年末的12.5%，同时上证指数/沪深300指数全年实现了18.4%/17.7%的收益，推动投资业绩强劲增长。权益资产仓位上升意味着险企利润和资本市场

2、表现的相关性（或者敏感性）增强，如果资本市场波动，险企利润可能承受压力。1Q26上证指数/中证500指数下降2.0%/上涨2.0%，险企利润可能出现不同程度的下滑。考虑到市场情绪波动，建议关注偏稳健的中国平安和中国太保。2025年投资业绩贡献创新高保险公司的税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分。从主要上市公司合计数据看，2025年投资业绩同比增加33%，贡献税前利润的55%，略高于2024年（52%），大幅高于2023年（7%），资本市场向好的背景下保险公司大幅增加权益仓位是主要原因。2025年末上市公司交易类FVTPL股票和基金合计占比上升至12.5%，达到历史新高。新华保险（

3、18.5%）和中国人寿（13.8%）的FVTPL权益比例相对较高，去年的投资收益表现也相对强劲,投资业绩对税前利润的贡献也最高,均达到了71%。利润对二级权益敏感性较高从ROE视角看，各公司去年投资业绩ROE分布在6%-28%的区间，具体差异在于交易类权益资产仓位以及资产负债表杠杆水平不同，新华(28%)和国寿（23%）的投资业绩ROE仍是业内最高水平。由于权益仓位上升，利润和资本市场表现相关性提升。我们估计，如果二级权益投资收益变动1pcts，由于权益仓位、资产负债表杠杆水平和负债成本不同，投资业绩ROE变动分布在0.21.9pcts之间；如果看总投资收益率，1pcts的变动会导致投资业绩R

4、OE变动分布在2.611.4pcts，影响较大。上市公司当中，新华/太平/国寿的交易类权益资产占比较高，ROE受股市影响或相对较大。获取投资业绩难度不一我们对“投资业绩打平收益率”做出估计，即投资业绩为零时的总投资收益率，可用于评估考虑了资本金补贴后的传统险负债成本。这个打平收益率越高，意味着传统险账户的负债成本越高。我们估计，对于太平和新华，投资业绩打平收益率（3.2%/3.2%）接近当前净投资收益率，意味着如果没有资本利得，也就没有投资业绩；对于平安、人保和中国财险，投资业绩打平收益率（2.5%/2.2%/1.5%）远低于净投资收益率，意味着即便有一定的资本亏损，也能获得投资业绩。1Q26

5、利润或承压1Q26上证指数下降1.94%（1Q25：-0.48%），叠加权益仓位同比大幅上升，我们估计1Q26股市波动对保险公司当季净利润表现带来压力。我们假设各家公司的权益投资收益率为-1%（保守）/1%（乐观），考虑到权益仓位不同，对总投资收益率、投资业绩和税前利润做出估计，并给出了利润同比变化的可能区间。我们估计大部分公司1Q26税前利润同比变动区间的中值可能落在-58%至+16%的范围内。险资应对利润下滑的一个办法是出售FVOCI债券，将其中的浮盈释放出来，可在一定程度上支撑利润。风险提示：寿险NBV大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。投资对保险盈利日益重要保险公司的利润来

6、源主要包括保险服务业绩和投资业绩,2025年在股市表现强劲的背景下，保险公司利润中投资业绩贡献占比已经上升至55%，是2023年以来的最高水平。背后的推动因素是，2025年保险公司大幅增配二级权益，并且重点加仓交易类权益，叠加市场表现向好，将投资业绩贡献推向了新高。在强劲的投资业绩驱动下，税前利润ROE达到12%-39%，亦处于历史较高水平。投资贡献过半利润保险公司的税前利润包括三部分，保险服务业绩、投资业绩和其他业绩。保险服务业绩可以被视作寿险业务基于特定投资回报（以各期的无风险利率为基础）计算出的承保利润，其表现相对稳定；投资业绩是实际投资表现超出负债成本的超额投资收益，波动较大，主要受股