晶科能源-公司深度报告：TOPCon技术引领者一体化龙头扬帆起航-230315（32页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|光伏设备 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晶科能源(688223)报告日期：2023 年 03 月 15 日 TOPCon 技术引领者，一体化龙头扬帆起航技术引领者，一体化龙头扬帆起航 晶科能源晶科能源深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕光伏十六载，铸就全球光伏组件龙头地位深耕光伏十六载，铸就全球光伏组件龙头地位 公司是全球光伏组件一体化龙头，2018-2021年，公司归母净利润从 2.74亿元增长至 11.41亿元，三年 CAGR 为 60.96%。2022 年，受益于下游需求爆发以及成本改善，公司预计实现归母净利润 29.47 亿元，同

2、比大增 158.21%。一体化企业稳坐组件龙头，一体化企业稳坐组件龙头，N型型 TOPCon 加速放量加速放量 组件环节第一梯队格局稳定，2019-2022 年全球 CR5 分别 43%、55%、63%、61%，集中度呈现持续上升趋势。组件龙头相比二三线企业规模优势显著、成本控制能力更强，且在品牌渠道、技术布局、国际化布局等方面具备领先优势。2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon经济性逐步验证。成本端，根据测算，预计 2022年末 TOPCon组件一体化成本较P 型仅高 0.02 元/W；价格端，受益于 BOS 成本摊薄以及发电量增益，TOPCon 组件较PERC溢价达到 0.07元/W

3、；2022年末 TOPCon电池产能规模达到约 95GW。按照目前各企业的产能规划，预计 2023 年末 N型 TOPCon 电池产能有望超过 300GW。品牌品牌+渠道渠道构筑护城河，构筑护城河，一体化产能布局强化竞争力一体化产能布局强化竞争力 2022 年，公司一体化程度进一步加深。2022 年底，硅片、电池片、组件产能分别达到65GW、55GW 和 70GW；且在海外已形成 7GW 的硅片-电池-组件的一体化生产制造能力，有助于公司增强和保障针对不同市场的供应弹性。公司连续八年获评“最具可融资性”组件品牌称号，是全球仅有的两家企业之一，组件产品可靠性行业领先。公司建立“全球化布局、本土化

4、经营”的销售布局战略，2022Q1-Q3 组件产品实现境外收入 357.73 亿元，境内收入 151.12 亿元，境外占比达到 70.30%。研发驱动强者恒强，研发驱动强者恒强，N型型 TOPCon 技术技术先发优势显著先发优势显著 公司坚持高功率高效率道路，累计 22次打破电池和组件效率世界纪录。2022年12月，公司 N型 TOPCon电池实现 26.4%的转换效率，过去两年里连续第 7次打破 N型 TOPCon电池世界记录。公司在 TOPCon的产能投产规模及节奏、量产平均效率、量产成本、出货规模等方面均大幅领先行业，先发优势显著，是 TOPCon 领域的领导者和定义者。2022 年末，

5、公司 N 型 TOPCon 电池产能规模达到 35GW，量产平均效率达到 25.1%，2022Q4 已实现 N 型 P 型组件一体化生产成本持平。2022 年全年，公司 N 型组件出货超过 10GW，出货占比约 25%，随着 N 型产能的大规模释放，2023 年公司 N 型组件出货占比有望超60%。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级：首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N型 TOPCon 加速放量有望推动量利齐升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 29.47、65.35、90.28 亿元，同比增速分别为 158%、122%、38%；20

6、22-2024 年 EPS 分别为 0.29、0.65、0.90 元/股，对应 PE 分别为 51、23、17 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023年行业平均估值 29 倍，对应目标市值 1887 亿元，目标股价 18.87 元，对应当前股价尚有26%涨幅。给予“买入”评级。风险提风险提示示 全球光伏装机不及预期；原材料成本超预期上涨；境外市场经营风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本数据