科拓生物-公司研究报告-科研筑壁垒拓展正当时-230314（25页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次首次覆盖覆盖报告报告 科研筑壁垒科研筑壁垒 拓展正当时拓展正当时 科拓生物（300858.SZ）基础化工/化学制品 投投资摘要资摘要：食用益生菌为矛食用益生菌为矛，食品添加剂为盾。食品添加剂为盾。科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂。受下游需求放缓影响，公司复配食品添加剂增速放缓，但仍占比最高，22H1 占公司营收的 51.77%。食用益生菌制品业务贡献公司主要利润增速，2018-2021 年，公司食用益生菌业务营业收入CAGR 为

2、122%，且毛利率高达 60%。业绩业绩短期驱动：短期驱动：享受享受益生菌行业发展红利益生菌行业发展红利。根据华经产业研究院的数据，中国益生菌市场规模由 2017 年的 553 亿元上涨至 2020 年的 880 亿元，CAGR 达16.75%。其中食品饮料为益生菌主要消费方式，占比 68%，膳食补充剂成长空间更大，2016-2021 年 CAGR 为 19%，目前我国人均消费额与国外仍存在显著差距。预计 22-25 年益生菌原料规模 CAGR 为 21%。长期长期发展发展空间：上游菌株国产空间：上游菌株国产替代进程加速。替代进程加速。目前我国上游菌株超 80%来自于科汉森和杜邦。益生菌菌株的

3、研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核心，具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒，近年来我国在论文质量和专利申请方面与美国的差距进一步缩小。在此基础上，国内企业凭借菌株功效、定制化等优势，将取代部分进口益生菌的份额。科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书。公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中，丰富的菌种库构建公司的竞争优势。此外，公司共拥有与益生菌相关的发明专利 76 项（含 2 项国外专利），近年来共开展 60 项临床试验，围绕明星菌株发表的论文超过 300

4、篇，积累了详实的数据支持。投资建议：投资建议：我国益生菌行业处于加速发展的过程中，短期来看公司能享受益生菌行业高速发展的红利，长期来看公司研发实力深厚，有望替代进口菌株。公司益生菌业务结构多样化，B 端订单充足，C 端发展态势较好，带动公司利润快速增长。我们预计公司 22-24 年营收为 3.58 亿元/5.16 亿元/7.93 亿元，同比-1.7%/+43.8%/+53.8%，归母净利润为 1.18 亿元/1.8 亿元/2.99 亿元，同比+7.7%/+52.5%/+65.9%，EPS 分 别 为 0.67、1.02、1.7，对 应 PE 分 别 为50.46、33.09、19.94。给予公

5、司23年1x PEG，即给予公司23年52.51X PE，对应目标价为 53.56 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、客户集中度较高、与食品质量和安全相关的风险等。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）339.16 364.62 358.49 515.56 792.92 增长率（%）10.08 7.51-1.68 43.82 53.80 归母净利润（百万元）96.58 109.54 118.01 179.97 298.58 增长率（%）3.

6、53 13.42 7.73 52.51 65.90 净资产收益率（%）10.36 11.32 11.37 10.25 16.13 每股收益(元)1.37 0.74 0.67 1.02 1.70 PE 24.74 45.81 50.46 33.09 19.94 PB 3.00 5.20 5.74 3.39 3.22 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 03 月 14 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据交易数据 时间时间 2023.3.14 总市值/流通市值（亿元）59.55/18.26 总股本（万股）17,