水电行业26Q1电量季报：蓄能兑现电量增长关注水电投产和分红提升-260406（23页）.pdf

1、蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升核心观点：Q1水电电量稳定增长，珠江高增长江平稳。2026年1-2月全国规模以上水电发电量同比增长6.8%，珠江流域自去年下半年以来来水持续偏丰，2025年桂冠电力水电发电量同比增长36%、黔源电力水电发电量同比增长81%，流域电站蓄水良好Q1放水发电，Q1龙滩平均入库流量同比提升76%，预计电量维持高增。长江流域来水略偏枯，但通过联合调度稳定电量，测算长江电力2026Q1发电量613.69亿千瓦时，同比+6.4%；雅砻江来水略偏枯，锦屏一级和二滩电站入库流量分别同比偏低19.0%、4.1%，但锦屏一级电站放水力度加大，稳定电量波动，测算2026Q1雅砻

2、江水电发电量约207.10亿千瓦时，同比-.7.3%；整体来看，一季度珠江流域在年初高水位的影响下来水继续保持高增，长江和雅砻江等流域通过联合调度缓解了来水偏枯的影响，使电量保持平稳，建议关注电量高增的桂冠电力、黔源电力等。季末长江蓄能整体略偏低，丰水期低基数下电量有望增长。根据各省水文网站，去年下半年红水河来水偏丰，龙滩电站实现2021年以来首次蓄满，高水位高蓄能远超过去几年，年末水位371米，同比偏高15米，一季度放水发电继续带动电量增长，3月末龙滩水位347米，同比偏高6米，预计影响将持续到二季度。长江来水相对正常，一季度放水力度同比提升，测算3月末长江电力六座电站蓄能共计181.42亿

3、度，同比偏低6.31亿度/同比-.3.4%；雅砻江锦屏一级电站水位下降较多，测算3月末雅砻江蓄能共计97.24亿度，同比偏低6.56亿度/同比-.6.3%，雅砻江去年丰水期电量基数低，期待来水恢复后电量提升。水电投产期来临，关注资产收购和分红提升。近两年国电电力大渡河、华能水电托巴和硬梁包电站、黄河羊曲、川投能源银江、国投电力印尼巴塘电站陆续投产，迎来新一轮投产高峰，此外，各个集团仍有水电资产未证券化，亦可关注证券化进程。桂冠电力拟收购大唐集团西藏子公司，主导西藏玉曲河流域水电站和藏东南清洁能源基地建设，打开未来成长空间。关注水电公司分红提升，桂冠电力在2025年业绩大增的情况下，保持了70%

4、以上的分红率，川投能源分红承诺即将到期，期待下一次承诺分红率提升。长端利率仍在低位运行，长江电力当前股息率约为3.66%（以长江电力2025年预期归母净利润、70%分红率和4月3日收盘价计算），最新息差为2018年以来91%分位，在利率下降环境下，估值没有明显提升。伴随低利率环境的拉长，长端利率回落将摊薄资金成本，估值抬升可期。关注电量高增、装机增长、分红提升的水电。建议重点关注分红有望提升的川投能源、水电装机投产且分红承诺的国电电力、电量高增拟注入资产的桂冠电力，关注长江电力、国投电力、华能水电。风险提示。来水波动；水库调节能力不及预期；上网电价调整风险。一、Q1珠江来水偏丰，长江来水略偏枯

5、（一）Q1珠江来水持续偏丰，长江、雅砻江略偏枯2026Q1部分电站来水好转，清江、红水河同比偏丰，雅砻江、大渡河同比偏低。根据各省水文网站数据，2026Q1金沙江流域来水枯丰不一，溪洛渡来水偏低23.5%，向家坝来水同比增加6.0%，三峡电站入库流量同比增长6.6%；雅砻江流域来水同比偏枯，锦屏一级和二滩电站入库流量同比偏低19.0%.4.1%；红水河龙滩电站2026Q1入库流量同比+75.9%；清江水布垭电站入库流量同比+102.1%；大渡河流域来水偏枯，猴子岩、瀑布沟电站来水同比-.8.4%、-3.4%。(divcenter)图1：2026Q1溪洛渡平均入库流量同比-23.5%(/divc

6、enter)（二）发电量测算长江电力测算2026M3长江电力发电量同比+4.5%，2026Q1累计发电量同比+6.4%。一季度乌东德、溪洛渡放水力度较大，季度末水位同比偏低，白鹤滩和三峡维持高水位，虽然来水略偏枯，测算长江电力2026年3月发电量194.56亿千瓦时，同比+4.5%，2026Q1发电量613.69亿千瓦时，同比+6.4%。(divcenter)图11：2026M3测算三峡发电量同比+8.4%(/divcenter)（三）发电量测算雅砻江水电测算2026M3雅砻江水电发电量同比-4.5%，2026Q1累计发电量同比-.7.3%。根据四川水利厅监测的数据，2026Q1雅砻江流域锦屏