【海通国际】澳优2025年年报点评：海外高增托底业绩，内码切换完成迎修复-260409（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 9 Apr 2026 澳优澳优 Ausnu

2、tria Dairy(1717 HK)澳优 2025 年年报点评：海外高增托底业绩，内码切换完成迎修复 Overseas expansion supports results;full internal code switch paves way for recovery Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$1.81 目标价 HK$2.20 HTI ESG 2.7-3.8-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市

3、值 HK$3.22bn/US$0.41bn 日交易额(3 个月均值)US$0.03mn 发行股票数目 1,778mn 自由流通股(%)21%1 年股价最高最低值 HK$2.68-HK$1.81 注：现价 HK$1.81 为 2026 年 04 月 08 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-7.7%-10.0%-7.1%绝对值（美元）-7.8%-10.5%-7.8%相对 MSCI China-4.0%0.2%-25.0%Table_Profit Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-27E Dec-28E Revenue 7,488 7,7

4、13 7,990 8,310 Revenue(+/-)1%3%4%4%Net profit 178 238 279 325 Net profit(+/-)-25%34%18%16%Diluted EPS(Rmb)0.10 0.13 0.16 0.18 GPM 38.6%39.1%39.5%39.8%ROE 2.9%3.8%4.2%4.7%P/E 18 14 12 10 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件。事件。全年营收 74.9 亿元，同比+1.2%；归母净利润 1.8 亿元，同比-24.8%，EPS0.10

5、元/股；25H2 营收 36.0 亿元，同比-3.2%，归母净利润-0.03 亿元，由盈转亏，短期业绩承压，经营改善信号明确。国内短期调整，海外爆发式增长。国内短期调整，海外爆发式增长。国内婴配粉受新生人口下滑、罐内码切换及渠道去库存影响，牛奶粉/国内羊奶粉收入分别-16.1%/-15.5%；佳贝艾特国内份额达 30.2%，同比+2.6pct，连续八年稳居进口羊奶粉龙头。海外业务成核心增长极海外业务成核心增长极，佳贝艾特海外收入 9.7 亿元，同比+50.7%，中东（+65.5%）、北美（+39.5%）高增；奶酪业务因并购 Amalthea 并表大增 448.1%，营养品稳健+5.2%。分区域

6、看分区域看，欧洲、中东、美洲均实现高双位数增长，海外对冲国内压力效果显著。毛利率短期承压，毛利率短期承压，2026 年迎修复拐点。年迎修复拐点。2025 年整体毛利率 38.6%（同比-3.3pct），主要受低毛利奶酪业务并表、荷兰原料涨价拖累，被存货减值减少部分对冲。销售费用率 25.7%，同比-2.4pct，投放更精准；管理费用率 8.6%，同比+1.2pct，主因人员及专业费用增加，归母净利率 2.4%，同比-0.8pct。2026 年毛利率改善明确，罐内码落地稳价盘、海外高毛利业务占比提升、供应链优化减减值，叠加费用精准管控，盈利弹性将释放。一次性因素出清，内外共振复苏。一次性因素出清