A股市场策略：2026年市场定价的主要矛盾是什么？-260329（12页）.pdf

1、2026年市场定价的主要矛盾是什么？相关研究投资要点：、2026年市场定价的主要矛盾是什么？bullet展望后续，我们维持“短期局势或仍有反复、中期将通过谈判实现降级”的判断。因此，对于市场当前的两大核心担忧：冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险、以及高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮冲突演绎的终局。相较于担忧这两种极端悲观情形的出现，我们更需要思考的是：本轮冲突过后，短期内确定性无法回归常态的变量是什么？我们认为，核心在于油价中枢的抬升导致的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。bullet我们曾在2026年年度策略万物竞发中强调，“由估值驱动转向盈利驱动，将是今

2、年A股定价的核心矛盾较去年发生的最大转变。背后，一方面是“A股难以连续三年拔估值”的历史经验，另一方面则是PPI新一轮上行周期对于企业盈利修复的支撑。而今年以来，从全球环境来看，一系列标志事件引发的美元强弱和全球流动性预期的变化，正进一步加速市场定价向盈利驱动、确定性驱动切换。.一方面，随着“弱美元”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价因子也逐步向确定性方向聚焦。另一方面，冲突过后油价中枢的系统性拾升，对于全球央行货币政策路径和流动性预期的影响，或使得今年“拔估值”难以像去年那样顺畅，将成为今年配置环境的一个最重要变化。bullet因此，对于今年，不仅是A股自身牛市二阶

3、段转向盈利驱动的演绎规律、以及新一轮PPI上行对于盈利修复的支撑，更是本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。这才是我们认为本轮冲突真正给市场留下的、未来很长一段时间内市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。bullet结合3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：国产算力（半导体）元件、AI中下游（游戏、消费电子、IT服务）先进制造（军工、机械、创新药）周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）服务消费&新消费（零售、饰品、宠物经济）等。bullet风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期

4、，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。一、2026年市场定价的主要矛盾是什么？我们在3.22何时吹响反攻号角？中判断，“短期冲突烈度的升级反而在酝酿两方走向谈判桌的降级契机，谈判才是后续的基准走向，市场反攻的号角往往就在情绪最悲观之时悄然吹响”。本周周初局势升级后，随着特朗普两次TACO、双方正式进入谈判阶段，上述观点正在迎来验证。展望后续，我们维持“短期局势或仍有反复、中期将通过谈判实现降级”的判断。因此，对于市场当前的两大核心担忧：冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险、以及高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮冲突演绎的终局。相较于担忧这两种极端悲观情形的出现，我们更需要思考的是：

5、本轮冲突过后，短期内确定性无法回归常态的变量是什么？我们认为，核心在于油价中枢的抬升导致的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。我们曾在2026年年度策略万物竞发中强调，“由估值驱动转向盈利驱动，将是今年A股定价的核心矛盾较去年发生的最大转变。背后，一方面是“A股难以连续三年拔估值”的历史经验，另一方面则是PPI新一轮上行周期对于企业盈利修复的支撑。而今年以来，从全球环境来看，一系列标志事件引发的美元强弱和全球流动性预期的变化，正进一步加速市场定价向盈利驱动、确定性驱动切换。一方面，随着“弱美元”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价因子也逐步向确定性方向

6、聚焦。过去一年，“弱美元”是主导全球大类资产估值扩张的核心变量。这一乐观预期在今年1月仍在持续发酵，高估值、小市值、亏损股、高波动为代表的估值扩张方向继续占优。而随着1月底沃什提名引发流动性紧缩预期、2月底美伊冲突爆发强化石油美元体系，“弱美元”这一全球资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价也逐步向低估值、红利、绩优、低波等确定性方向聚焦。另一方面，历史经验看，供给冲击对油价中枢的影响往往具备一定持续性，意味着今年市场需要逐步适应油价中枢抬升带来的配置环境的变化。复盘历史6轮石油供给冲击，除2022年俄乌冲突因美联储激进加息引发全球衰退、需求大幅走弱外，其余五轮冲突过后，油价中枢均较战前出现