纺织行业美棉价格复盘深度2：突破70美分磅后续向上驱动何在？-260408（22页）.pdf

1、美棉价格复盘深度2:突破70美分/磅，后续向上驱动何在？我们在1月中旬发布深度报告美棉价格历史复盘美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现，看好美棉价格筑底并进入逐步上行通道的趋势。美棉于3月上旬开始走强，至今涨幅近10%并突破70美分/磅。我们认为3-5月棉价进入重要催化期，此篇深度针对当前国际复杂局势下，支撑美棉进一步向上的驱动力作深度梳理：【供给端】1、巴西作为美棉出口第一大对手盘，26年减产落地：巴西25/26新年度棉花播种结束，种植面积预期减少3.5%，单产下降3.6%，产量调减6.9%至379.51万吨，系巴西近5年首次调降面积与产量。2、美棉发布种植意向：2026年美棉

2、意向种植面积同比增4%至964万英亩，面积小幅增加主因棉花与其他农作物比价缩小&极端干旱下更为耐旱（挤占高梁、花生份额），但绝对值仍处近五年偏低水位3、美国干旱情况：美国本土DSCI干旱指数达172（历史85%分位），主产棉区得州干旱指数逼近2022年严重干旱期峰值，极端干旱天气或导致单产不及预期及高弃收率。4、全球棉花供需收紧：USDA2月农业展望论坛预计26/27年度全球棉花产销差降至-89万吨（近5年最低），期末库存降至1550万吨，释放全球棉花紧平衡信号。【美棉比价】1、历史价差复盘：增发配额后内外棉价差逐步震荡收窄，截至3月31日降至6175元/吨，但仍处于近20年84%的历史高水位

3、2、与核心标的股价复盘：价差高位利于具备海外产能优势的纱线企业。复盘历史，纱线企业（如百隆东方、天虹国际）在棉价大幅上涨期具备更强的价格传导与盈利弹性，近期25Q4股价已率先于棉价抬头。3、与油价对比：原油价格高企（近10年9.3%极高分位）推高化纤成本，当前美棉与内棉对短纤的比价分别处于近10年14.2%和33.6%的极低水位，低位比价显示棉花使用的性价比持续增强。【投资建议】伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，35月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】。【风险提示】终端消费意愿不及预期，原材料价格波动

4、，行业竞争加剧。供给端：巴西棉花新年度种植进度已完成，减产预期落地美棉历史深度复盘作为全球第一大棉花出口国，巴西棉花2025/26新年度种植进度基本完成，前期市场关注的减产预期已逐步落地。CONAB（巴西国家供应公司）最新26年3月农作物供需报告预计，巴西25/26棉花种植面积将比2024/25年度减少3.5%至201.36万公顷，种植热情明显降温；受棉价持续低迷下种植生产要素投入低影响，巴西平均单产预计下降3.6%至1885千克/公顷，预计棉花产量为379.51万吨，较2024/25年度减少6.9%，系巴西近5年首次调降棉花种植面积和产量。供给端：2026/27年度美棉意向种植面积同比增4%

5、USDA公布2026全美棉花意向种植面积为964万英亩，同比增加4%，略高于市场预期的923万亩。我们认为面积小幅增加，主因近期美棉价格走强，其与大豆、玉米比价缩小；2增幅结构主要由德州与佐治亚州贡献，当前环境偏旱之下棉花相对耐旱，参考德州高梁意向种植面积同比减少21%、佐治亚州花生意向种植面积同比减少15%。我们维持看多美棉观点：1近期美棉价格走强主要由于巴西减产落地、中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号，判断美棉走出技术性多头趋势；2当前964万亩的意向种植面积仍处近五年偏低水位；3意向种植面积最终收获面积，若目前美国干旱天气延续，可能会导致单产不及预期及较高的弃收率。参考2022年

6、，当年意向面积虽同比增加9%，但极端干旱导致弃收率大幅上升，最终催生棉价大幅上涨。供给端：美国主要棉花产区干旱程度处历史高位目前美国本土DSCI（干旱严重程度与覆盖范围）指数达172，处于2017年至今历史分位85%水位。其中，主产棉区得克萨斯州2026年3月DSCI指数平均达256.5，已接近近10年峰值（293.0）水平，当地熵情正逼近2022年严重干旱期的紧张状态。(divcenter)图表美国干旱状况梳理(/divcenter)供给端：2/19日农业展望论坛报告显示26/27全球棉花供需收紧信号2月19日发布的美国农业展望论坛报告进一步释放全球棉花“紧平衡”信号：报告预期26/27年【