军信股份-公司投资价值分析报告：湖南固废处理龙头拟收购纵横拓深谋协同-230314（29页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 湖南固废处理龙头，湖南固废处理龙头，拟拟收购纵横拓深谋协同收购纵横拓深谋协同 军信股份（301109.SZ）投资价值分析报告2023.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 公用环保行业 首席分析师 S1010515080002 公司是湖南省内固废处理龙头，为长沙市一站式固废处置服务商，近年来收入公司是湖南省内固废处理龙头，为长沙市一站式固废处置服务商，近年来收入&利润随着项目产能释放而呈现快速增长态势。焚烧发电市场规模庞大且行业利润随着项目产能释放

2、而呈现快速增长态势。焚烧发电市场规模庞大且行业未来仍有温和增长空间。公司区位、运营、技术优势突出，经营效率及回报水未来仍有温和增长空间。公司区位、运营、技术优势突出，经营效率及回报水平处于同行高位。平处于同行高位。若公司成功收购仁和环境若公司成功收购仁和环境 63%的股份，将打通生活垃圾处置的股份，将打通生活垃圾处置产业链并横向拓展固废业务，有利于获得协同效应产业链并横向拓展固废业务，有利于获得协同效应。湖南省固废处理龙头，一站式综合服务商湖南省固废处理龙头，一站式综合服务商。公司自成立之初聚焦于固体废弃物处理业务，目前业务主要涵盖长沙市垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰

3、渣处理处置等一站式固废处置服务，建设运营规模在湖南省内位列第一，并逐步成长为致力于环境治理、绿色能源、节能低碳领域的国家高新技术企业。公司近年来业务范围持续拓宽，收入增长迅速，2021 年实现营业收入 20.55 亿元，20172021 年营业收入复合增长率为 43.2%。垃垃圾处理行业进入温和增长期，行业效率持续改善圾处理行业进入温和增长期，行业效率持续改善。展望“十四五”期间，虽然焚烧发电发行业增速相比前期或将有所放缓，但我们预计行业仍能延续接近5%的增长趋势，预计 2025 年垃圾焚烧行业处理能力超过 100 万吨/日，运营收入将达到 783 亿元。国补退坡后，在垃圾处理费水平回升、发电

4、效率改善等因素的推动下，行业整体回报水平有望重回增长趋势。区位区位&运营运营&技术三大技术三大优势优势齐头并进，积极收购齐头并进，积极收购以以打通产业链并拓宽打通产业链并拓宽业务业务领域。领域。公司卡位人口数量及经济体量均庞大的长沙市，焚烧项目规模高达 7,800 吨/日，规模效应突出且固废处置单价较高。公司重视技术研发，持续对多领域业务进行研发投入。公司公告计划收购仁和环境 63%股份，仁和环境 2021 年实现收入 8.93 亿元，净利润 4.33 亿元，净利率高达 48.5%，盈利能力出色。如果收购顺利，将进一步纵横拓深公司在长沙的固废业务，实现业务协同效应。风险因素：风险因素：行业竞争

5、激烈的风险；电价补贴政策风险；污泥处置量及污泥处置收入下降的风险；运营成本上升风险；收购失败的风险。盈利预测与盈利预测与估值估值：我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 4.69 亿/5.06亿/5.29 亿元，20222024 年同比增长 7%/8%/5%，20222024 年净利润折算EPS 为 1.14/1.23/1.29 元。公司区位、运营、技术优势突出，经营效率及回报水平处于同行高位。若公司成功收购仁和环境 63%的股份，将打通生活垃圾处置产业链并横向拓展固废业务，有利于获得协同效应。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百

6、万元)1,101 2,055 1,548 1,522 1,907 营业收入增长率 YoY 11%87%-25%-2%25%净利润(百万元)415 439 469 506 529 净利润增长率 YoY 30%6%7%8%5%每股收益 EPS(基本)(元)1.01 1.07 1.14 1.23 1.29 毛利率 64%38%59%62%52%净资产收益率 ROE 22.0%18.7%17.7%16.9%15.9%每股净资产（元）4.60 5.72 6.46 7.29 8.14 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 9 日收盘价 军信股份军信股份 301109.S