交通运输行业：民航燃油附加费上涨落地高分红承诺强化公路配置价值-260404（25页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要航空机场：4月燃油附加费调整至60/120元。数据跟踪：1）日均执飞航班量：3月30日-4月3日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2300.40、2212.20、1686.40、710.00、552.20、353.60、393.00架次，周环比分别+1.27%、-1.90%、-1.40%、-4.31%、+3.60%、+5.73%、+3.38%，同比分别+3.82%、+9.71%、+8.92%、-3.16%、+6.19%、-1.23%、-1.61%。2）平均飞机利用率：3月30日-4月3日，东方航空

2、、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.90、7.80、7.90、8.10、9.50、8.00、6.80小时/日，周环比分别+2.60%、持平、-1.25%、-4.71%、+3.26%、+3.90%、持平，同比分别+5.33%、+8.33%、+3.95%、-2.41%、+6.74%、-1.23%、-5.56%。本周观察：1受中东局势影响，布伦特原油价格保持高位，本周航空股价持续小幅回调，仅吉祥航空上涨0.67%。24月燃油附加费调整。4月5日起，国内航线燃油附加费收费标准调整至60/120元（800公里（含）以下航段/800公里以上航段，下同），较今年1月5日的10/

3、20元上涨50/100元。参照历史，2022年7月航空煤油出厂价为9715元/吨，对应燃油附加费100/200元；当前情况下，4月航空煤油出厂价为9742元/吨，对应燃油附加费60/120元。预计此次调整中，航司或承担油价上涨中更高比例的成本。投资观点：短期看，航空板块多空交织，油价企稳或趋势见顶后将迎来新一轮上行期。一方面，油价高位扰动股价上升，同时航司面临成本压力；另一方面，各地春假来临，叠加三月下半月以来公商务出行需求恢复，民航淡季不淡有望持续演绎。长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动行业景气上行超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：民航国内市场运力投放

4、增速缓慢不改，需求将延续温和复苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨；国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好。投资主线一、基于票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的【三大航】【海航控股】【吉祥航空】。投资主线二、基于经营业绩确定性，重点推荐支线航空稀缺龙头【华夏航空】、汇率敞口中性的低成本航司【春秋航空】。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善，重点关注【上海机场】【白云机场】【海南机场】。物流快递：燃油成本增加推动快递涨价，行业反内卷持续推进。数据跟踪：3月23日-3月29

5、日，邮政快递累计揽收量约39.00亿件，周环比+1.43%，同比+1.99%；累计投递量约38.60亿件，周环比-0.80%，同比+0.23%。本周观察：1根据双壹咨询，4月，山东、江西等多地快递市场集体涨价，如山东快递同步宣布3kg以内每单上涨0.15元，江西通达兔也上调0.05元/票，燃油成本增加直接推动价格上行，“反内卷”正在从“前端涨价”转向“末端与前端联动”，行业走向高质量竞争。极兔速递发布2025年度业绩公告，盈利实现高增。2025年全年，公司共计处理301.3亿个包裹，同比增长22.2%；实现营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整利润净额为4.25亿美元，同比增长

6、112.3%。投资观点：“反内卷+无人化共同催化快递行业经营质量改善。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷政策或加码提振行业盈利预期。2）无人驾驶或加速催化产业变革。“反内卷”、稳末端，行业竞争格局有望进一步改善，头部企业有望凭借自身优势实现量利双升，建议重点关注加盟制快递【中通快递】【圆通速递】【申通快递】【韵达股份】；出海高增长，公司盈利增长有望超预期，重点关注【极兔速递】投资机会；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。即时配送方面：即时零售行业发展提速竞争加剧，第三方即时配送平台有望迎来发展机遇，建议关注【顺丰同城】。跨境物流方面：1）发达经济体暂