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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 普瑞眼科(301239.SZ)2023 年 03 月 13 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物 当前价格(元)：89.29 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-3.99 23.36 39.52 相对涨幅(%)-1.61 23.59 38.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 普瑞眼科（普瑞

2、眼科（301239.SZ）：聚焦重点城聚焦重点城市的优质民营眼科连锁市的优质民营眼科连锁医疗服务医疗服务机构机构 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：1）人一生各阶段均面临眼病风险，）人一生各阶段均面临眼病风险，眼病诊疗市场超眼病诊疗市场超两两千亿千亿：随老龄化进程加速及电子产品广泛使用，我国眼科疾病患病率不断提升，眼科医疗服务行业预计将保持高速增长；2）各业务保持稳健增长，白内障项目收入增各业务保持稳健增长，白内障项目收入增速放缓：速放缓：白内障业务受医保政策影响，手术量下降，收入增长放缓，分摊成本上升，毛利下降；屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健；3）聚焦重点城市，）聚焦重点城市，新设医

3、院陆续开业，未来可期：新设医院陆续开业，未来可期：公司已开业 23 家眼科医院及 3 家眼科门诊部，多家医院处于业绩爬坡期，短期亏损，未来预计将成为业绩主要增长点。眼病诊疗市场超眼病诊疗市场超 2000 亿，亿，民营民营眼科眼科医疗医疗机构成长空间大。机构成长空间大。1）据普瑞眼科招股书测算，2019 年我国眼科市场规模预计超 2000 亿，随老龄化进程的加速及电子产品的广泛使用，我国眼科疾病的患病率不断提升，眼科医疗服务行业预计将保持快速发展的态势；2）眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综合医院眼科，其中 2020 年公立医院占据 74.1%的市场份额，眼科专科医院所占市场份额不足三成，

4、主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科及爱尔眼科，未来民营医院成长空间较大。2022 年年 Q1-3 受疫情扰动影响，受疫情扰动影响，业绩短期承压业绩短期承压，管控放松后预计将迎来反弹，管控放松后预计将迎来反弹：1）眼科医疗服务行业受疫情冲击：2022 年，全国各地陆续出现疫情反弹，医院停诊、限流等措施，对眼科医疗服务行业造成冲击，2022Q1-3 各家经营表现为：爱尔眼科（收入+12.5%，利润+17.6%）、华厦眼科（收入+10.2%，利润+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利润-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%，利润-26.9%），其中门店布局最广泛、数量最多的爱

5、尔眼科受影响程度较小，普瑞眼科受影响较大；2）短期承压叠加较大的长期成长空间，预计管控优化后，普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。连锁医院聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期。连锁医院聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期。1）公司医院布局集公司医院布局集中在直辖市或省会城市中在直辖市或省会城市：分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地，辐射全国，益于重点城市的布局，所在区域内各类综合性大专院校、医学院众多，为当地市场提供大量医护专业人才；2）新设医院陆续开业，处于业绩爬）新设医院陆续开业，处于业绩爬坡期：坡期：截至 2021 年公司开业 19 家医院，其中 10 家盈利、9 家亏

6、损，另有 8家未开业处于亏损状态、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建医院开诊；3）医院建设初期均需经过一段时间的亏损，公司新设/收购医院尚处于培育期，目前处于业绩爬坡阶段，净利率较低，预计随着未来爬坡逐渐结束，将为公司带来可观的业绩增长。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年将实现营收 17.2/24.8/29.4 亿元，同比增长-0.6%/44.3%/18.6%，实现归母净利润 0.2/1.5/2.1 亿元。基于公司全国连锁布局初具雏形，半数医院处于爬坡期，预计未来将贡献突出业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗