保险行业2025年报总结：长期资金持续入市银保驱动价值高增-260407（28页）.pdf

1、银保驱动价值高增，投资导致业绩分化核心观点：2025H1业绩整体正增长，投资端和税率导致分化。25H1净利润增速分别为新华（33.5%）中国财险（32.3%）人保（16.9%）太平（12.2%）太保（11%）阳光（(7.8%）国寿（6.9%）平安left(-8.8%right)），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业绩表现分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。上半年净投资收益率受长端利率影响下滑但股息收入保持增长。总投资收益表现分化，新华（+1.1mathsfpct)）、人保（+1.0mathsfpct)）、中国财险（+0.8mathsfpct)）、国寿（-

2、0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025上半年合同服务边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）太平（2.6%）国寿（1.6%）太保（1.2%）新华（0.7%）平安（0.3%）。2025上半年提升权益资产比例为主旋律，而会计分类趋势为增加FVOCI占比，险企间净资产变动分化。资产配置结构方面，上半年长债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。2025H1“股票+基金”的比例分别为新华（18.7%）阳光（15.1%）平安（13.8%）国寿（13.6%）太平（12.7%）太保（12%），大部分险企均明显提升权益配置比例。会计分类方面，险企FVOCI股票较年初均有提

3、升。在净资产变动方面，2025H1上市险企净资产变动分化，新华、太平、太保净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升，分化主要在于债券计入FVOCI的比例和BBA合同负债的折现率差异。银保高增推动NBV增长，EV环比稳增。（1）2025H1上市险企NBV增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）人保健康（26.8%）人保寿（26.5%）友邦（15.6%）阳光(7%)太保（.5.6%）平安（(0.1%)太平（(.7.6%）国寿(-11.5%），表现分化主因银保增速的差异以及价值率变化存在差异。（2）FYP中个险渠道受开门红转型以及报行合一短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+Nprimeprim

4、e的放开，大险企竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。（3）假设下调负向影响NBVM，但个险报行合一和预定利率下调提升NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善。（4）EV增速为阳光（11%）新华(+8.1%)平安（5.5%）国寿（5.5%）太保（4.7%），环比保持稳增。财险保费增速回暖，COR均有改善。25H1COR为人保财（94.8%）平安财（95.2%）太平财（95.5%）太保财（96.3%）中国财险(32.3%)人保（16.9%）太平（12.2%）太保（11%）阳光(7.8%）国寿（(6.9%）平安(-8.8%)），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，

5、而投资业绩有一定的分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。一是2025上半年权益市场持平，2025上半年沪深300指数持平，与上年同期的走势一致，但部分保险公司加大对港股资产的配置，一定程度受益港股市场的上行；另外上半年10年期国债收益率仅下降3BP，而去年同期为35个BP，因此FVTPL债券类资产的公允价值明显低于去年同期；二是保险服务业绩整体小幅增长，受益于近年来新业务价值的稳步增长，CSM增速回暖，摊销的持续稳定推动保险服务业绩的小幅增长。（如无特殊说明，本报告所有数据均来源于公司财报和wind）。25Q2单季度归母净利润增速分别为新华(45.2%）太保（36.5%）平安(8.2

6、%)中国财险（(4.8%）人保（1.9%）国寿(-31.2%)），国寿单季度负增长的原因在于利率下行导致一季度转回的保险服务费用再次确认，主要是折现率变动导致的，不应过度解读。(divcenter)图1：25H1上市险企归母净利润增速(/divcenter)从投资收益率来看，（1）净投资收益率因长端利率的下滑仍有所下滑，2025年中报平安、国寿、太保、新华、太平、阳光的净投资收益率分别变化幅度为-0.4pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、-0.2pct，高股息股票的配置为上市险企带来了较高的分红和股息收入，一定程度上缓解了利率下行导致的新增及再投资固收类资产