【东吴证券】环保行业跟踪周报：龙净：回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值-260407（36页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 垃圾发电稀缺性绿电垃圾发电稀缺性绿电，持续推荐永兴、绿动；，持续推荐永兴、绿动；龙净：龙净：回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值 2026 年年 04 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 研究助理研究助理 田源田源 执业证书：S0600125040008 行业走

2、势行业走势 相关研究相关研究 固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块 2026-03-31 光大环境 25 年业绩&分红大增；龙净环保 25 年业绩大增 34%还原减值影响增速更快 2026-03-23 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。

3、建议关注：建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增绿色行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增绿色&资源价值出海成长空间巨大资源价值出海成长空间巨大成长的长江电力。成长的长江电力。1）不一样的绿电）不一样的绿电特许经营守护稀缺性：重资产：特许经营守护稀缺性：重资产：政府审批招标，25-30 年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；低淘汰：低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支）绿色价值支撑内生成长撑内生成长不仅是绿电直连：

4、资源价值（金属、能源）双碳潜力不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）双碳潜力：非电可再生价值！非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1 板块平均发电供热比7%，较行业首位 25%距 3 倍以上。炉渣涨价！炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率 20%30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜 0.3%，含铝 0.25%。3）出海新成长：）出海新成长：东盟 10 国约 62 万吨/日接近国内 1/2。印尼项目条件优厚，首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1。4）现金流持续大增！）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力 141%，24 年板块平均

5、分红比例 40%，3 倍提升空间！重点推荐重点推荐【永兴股份】【绿色动力 H/A】【瀚蓝环境】【伟明环保】【海螺创业】【光大环境】【上海实业控股】【三峰环境】【军信股份】等。【龙净环保】【龙净环保】回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值。能源稀缺更加凸显矿业是双碳极佳的应用场景：区域特点保障独特经济性（如绿电消纳、电价）：矿区柴油发电价格持续上升龙净方案经济性进一步大增。下游支付能力好！体量大持续增长、大企业诉求驱动。公司跟踪：【军信股份】仁和环境全年并表驱动业绩大增公司跟踪：【军信股份】仁和环境全年并表驱动业绩大增 34%，比什凯克一期投运开启海外，比什凯克一期投运

6、开启海外征程。征程。25 年营收 27.48 亿元（同比+13.05%，下同）；归母 7.17 亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母 31%。25 年现金分红总额 5.07 亿元（与 24 年持平），分红比例达 70.74%。仁和环境全年并表驱动业绩高增，经营现金流大幅扩张支撑高分红，比什凯克项目正式投运开启海外征程。【三峰环境】业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升。【三峰环境】业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升。25 年营收 55.59 亿元（-7.21%），归母 12.31 亿元（+5.38%），扣非 11.97 亿元（-3.61%），期间费用 6.64 亿元（-0.22 亿