【国金证券】数说公募纯债及混合资产策略基金2025年报：组合久期下降，机构显著增持二级债基-260407（17页）.pdf

1、数说公募纯债及混合资产策略基金数说公募纯债及混合资产策略基金20252025 年报年报组合久期下降，机构显著增持二级债基组合久期下降，机构显著增持二级债基刘梦婷 分析师 SAC 执业编号：S1130524090001 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001基金分析专题报告(深度)证券研究报告2026/4/7纯债及混合资产策略基金2025年报分析总结基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类

2、别与最新监管口径保持一致。2025 年，纯债基金债券资本利得为负贡献，混合资产策略基金股票投资均为正贡献，仅可转债基金和转债风格型基金的债券资本利得贡献为正。根据年报利率风险敞口计算的久期数据来看，纯债和混合资产策略基金的平均组合久期均有所下降。截至2025 年末，中长期纯债型基金机构持有份额仍占绝对主导，短期纯债型基金机构和个人持有份额占比相对均衡，机构占比上升。混合资产策略基金机构占比仍高于个人，其中偏债混合型基金机构持有份额占比较低，二级债基、转债风格型基金的机构持有份额较2025 半年末显著上升，一级债基、偏债混合型基金的机构持有份额有所下降。从年末披露的持有人数据来看，个人投资者和机

3、构投资者持有的规模头部的纯债及混合资产策略基金份额较2025 半年末和2024 年末均有所上升。截至2025 年末，机构持有份额排名前五的基金中，纯债基金中短期纯债基金机构持有份额较2025 半年末明显上升，中长期纯债基金整体以持平为主；混合资产策略基金中二级债基和转债风格型基金机构持有份额显著上升。机构持有份额最多的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置-偏债型基金、转债风格型基金和可转换债券型基金分别为“长城短债A”“中银丰和定期开放”“建信睿丰纯债定开”“永赢稳健增强A”“易方达恒盛3个月定开”“广发安盈A”“中邮睿信增强A”“鹏华可转债A”。截至202

4、5 年末，从FOF 持仓市值来看，相较于2025 半年末，纯债基金和混合资产策略基金持仓市值均有上升。从FOF 持仓份额增长来看，受到FOF 增持的纯债基金大多为稳健底仓类产品，混合资产策略基金以中波具有风险收益比的产品为主。从持有数量上看，最受FOF 欢迎的纯债基金和混合资产策略基金分别为“广发纯债”和“景顺长城景颐双利”。2025 下半年，所有混合资产策略基金的平均股票换手率为2.97，较2025 上半年和2024 下半年均有所上升。股票换手率较低的基金对应区间内回报相对较低，但并非线性相关，随换手率上升，业绩增厚相对有限。截至2025 年末，混合资产策略基金重点配置于大盘股，小盘股比例明

5、显下降。从板块上看，相较2025 半年末，金融、消费板块持仓占比下降，科技、制造、周期板块持仓占比上升。从行业上看，银行、交通运输、医药生物、食品饮料、房地产等行业持仓占比下降，有色金属、电子、电力设备、非银金融、基础化工等行业持仓占比上升。风险提示：政策不确定性；基本面超预期利空债市；海外政策与经济走势不确定性；黑天鹅事件冲击风险偏好等；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现等。数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2025/12/312目录资产配置资产配置持有人结构持有人结构持仓特征持仓特征收益贡献拆分收益贡献拆分1 1

6、2 23 34 4大固收体系（主动管理）现金管理策略纯债策略混合资产策略货币市场基金短期纯债基金中长期纯债基金一级债基转债型基金转债风格型基金二级债基“固收+转债”“固收+权益”偏债混合型基金分类说明：wind 二级分类为“可转换债券型基金”及“兴全可转债”判定为“可转债型基金”；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均值在40%以上且不为“转债型基金”的判断为“转债风格型基金”；基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金。灵活配置-偏债数据来源：国金证券研究所31.资产配置基金组合久期变化 根据年报基于利率风险敞口与敏感性测试