【海通国际】优然牧业2025年年报点评：减亏成效显著，奶肉共振开启业绩弹性-260405（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 5 Apr 2026 优然牧业优然牧业 C

2、hina Youran Dairy(9858 HK)优然牧业 2025 年年报点评：减亏成效显著，奶肉共振开启业绩弹性 Sharp loss narrowing,dairy-meat momentum drives earnings upside Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$4.21 目标价 HK$5.60 HTI ESG 2.2-3.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$17.65bn/

3、US$2.25bn 日交易额(3 个月均值)US$17.00mn 发行股票数目 4,192mn 自由流通股(%)33%1 年股价最高最低值 HK$5.23-HK$2.12 注：现价 HK$4.21 为 2026 年 04 月 02 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-16.6%-17.1%69.8%绝对值（美元）-16.8%-17.7%68.5%相对 MSCI China-11.7%-7.0%67.4%Table_Profit Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-27E Dec-28E Revenue 20,654 22,099 23,

4、867 25,538 Revenue(+/-)3%7%8%7%Net profit-432 1,288 2,783 3,399 Net profit(+/-)n.m.398%116%22%Diluted EPS(Rmb)-0.11 0.31 0.66 0.81 GPM 5.5%8.3%12.6%15.8%ROE-3.9%10.5%18.5%18.4%P/E n.m.14 6 5 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件。事件。公司发布 2025 年年报：全年营收 206.5 亿元，同比+2.8%；公司拥有人应占亏损

5、4.3 亿元，同比减亏 37.4%，EPS-0.11 元/股，亏损大幅收窄，25H2 亏损环比收窄至 1.4 亿元，业绩改善符合预期。剔除生物资产公允价值变动影响，年内溢利 38.8 亿元，同比+26.7%；现金 EBITDA55.9 亿元，同比+4.9%，核心经营指标亮眼。公司量增对冲价跌成效显著，成本管控突出。公司量增对冲价跌成效显著，成本管控突出。核心原料奶业务收入 160.2 亿元，同比+6.1%，占比 77.6%，虽奶价同比降 6.3%至 3.9元/公斤，但成母牛单产提至 12.8 吨、占比升至 55%，推动销量415.3 万吨，同比+13.2%，有效对冲价跌。反刍动物养殖解决方案收

6、入 46.3 亿元，同比-7.3%，但肉牛羊饲料、性控胚胎销量分别+46.7%、+45.1%，高端品类表现优异。单公斤原料奶饲料成本同比-10.5%，带动整体毛利率+1.0pct 至 29.8%，原料奶业务毛利率+1.6pct 至 34.3%。表观亏损系非现金因素拖累，主业造血能力强劲。表观亏损系非现金因素拖累，主业造血能力强劲。全年生物资产公允价值变动亏损 43.1 亿元为亏损主因，剔除后主业盈利大幅增长；经营活动现金流净额 59.5 亿元，同比+1.8%，自由现金流暴增687.9%至 19.0 亿元。同时财务指标优化，融资成本同比-9.5%，资产减值亏损大幅减少，2026 年初配股融资将进