【国金证券】耐用消费产业行业研究：小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放-260405（24页）.pdf

1、小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放投资逻辑：地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。细分赛道景气跟踪1.1.潮玩3月30日，泡泡玛特城市乐园发布调价公告称，将于“五一”前夕迎来部分新区域的开放，预计于7月30日迎来全面开放。公司将于4月30日启用新的门票方案，并于4月16日起开售。根据公告，4月30日至7月29日，标准乐园游平日价格为148元/人，高峰日价格为178元/人，基本恢复至此前城市乐园开业时的大门票价格水平。2025年4月15日起，由于一半区域进行升级改造，门票价格相应下调至淡季为88元/旺季1

2、18元。新版门票方案做了进一步细分。除标准乐园游外，还新增包含嘉年华项目的套票以及观光票。其中，观光票价格与目前淡旺季门票价格保持一致，平日为88元/人，高峰日为118元/人；嘉年华项目指的是乐园内一系列互动小游戏，包括投玉米、街头游戏、扔沙包等。乐园更新后的游乐设备体验项目也首次曝光，包括飞翔的LABUBU、“砰”然心动、惊喜怪弹团、梦境里的回旋曲、云朵上的华尔兹等，单次价格在30元至45元不等。其中“奇遇森林漫游”设施将于7月30日开放体验，其他项目的开放情况以实际运营情况为准。我们认为在THEMONSTERS、星星人等爆款IP品牌效应的加持下，新品类、新业态的拓展有望使中国内地市场成为公

3、司2026年的业绩增长亮点。3月31日，名创优品发布2025年财报，25年公司实现营收214.44亿元，同比+26.2%；归母净利润12.05亿元，同比-54.0%；经调整归母净利润为28.98亿元，同比+6.5%，经调整归母净利率为13.5%，同比下降2.5pct。截至25年末，全球名创优品门店总数达8151家，全年净增647家；TOPTOY门店达334家，净增58家。海外开店速度显著快于国内，名创优品海外门店净增465家至3583家，国内净增182家至4568家。国内同店复苏，盈利能力因战略投入短期承压。25年国内名创优品同店GMV实现中个位数增长，显示出复苏态势。公司毛利率45.0%，同

4、比+0.1pct。经调整净利率有所下滑，主要由于公司加大对海外直营市场的战略性投入。“IP+大店”战略成效显著，品牌势能持续提升。公司正从“高性价比杂货店”向“全球IP运营平台”跃迁,积极推进“腾笼换鸟”的大店策略，推出MINISOLAND等大型门店业态，旨在提升消费者体验和门店坪效。超级大店的单店销售额、客单价及库存周转效率均显著优于普通门店，有望持续优化单店模型和盈利能力。公司创始人兼CEO叶国富表示，将持续加码IP合作，扩充毛绒、盲盒等高毛利品类。管理层同时透露，非常看好AI技术在零售行业中的应用前景。另外，3月26日，潮玩品牌TOPTOY港股IPO招股书正式失效，3月31日已提交最新招

5、股书。2024年贡献了9个亿收入的TOPTOY，2025年收入19.16亿元，同比+94.8%，该收入未包含名创优品从TOPTOY处内部采买的部分。TOPTOY更新的招股书显示，其2025全年潮玩产品总收入为34.88亿元，其中来自名创的收入为16.71亿元，占比达46.6%。潮玩行业针对细分目标人群的扩容趋势日益显著。3月31日，杭州铜师傅文创在港交所主板上市，该企业成立于2013年，聚焦35岁至55岁男性消费者群体，平均复购率达53.2%。2024年该公司营收近6亿元，净利润近8000万元。1.2.新型烟草企业动态方面，菲莫韩国宣布将于4月先在线上及直营网点推出IQOSIlumaiOne“

6、电光紫”配色，并于5月进入韩国主要便利店渠道，显示加热烟草产品仍在通过新品和零售终端扩展销售覆盖。与此同时，俄罗斯电子雾化品牌PLONQ启用升级后的深圳办公室，重点加强研发、工程协作及与中国企业的合作，反映出相关企业仍在加深与中国供应链和研发体系的连接。整体来看，政策端持续细化、海外市场合规要求推进，企业在产品推广和研发合作上持续布局。1.3.家居板块内销方面，地产端市场在春节扰动消退后进入常态运行阶段，但新房与二手房成交延续分化格局。截至3月27日，30大中城市商品房成交面积当周同比-16.78%，14城二手房成交面积当周同比-6.61%。从边际变化看，二手房同比降幅较前期明显收窄，反映出节