纺织服装行业：维持看多美棉观点NIKE大中华承压短期仍持续-260406（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.06 维持看多美棉观点，维持看多美棉观点，NIKE 大中华承压短期仍大中华承压短期仍持续持续 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业26Q1 前瞻：上游持续看好美棉上行和受益纱线龙头企业，下游家纺板块稳健领增2026.04.06 纺织服装业1-2 月中国纺服社零增长 10.4%，Lululemon 北美正价销售预计 26 下半财

2、年转增2026.03.22 纺织服装业原材料的周期弹性与品牌的分化性成长2026.03.21 纺织服装业美棉价格持续走强，需求端催化显现2026.03.18 纺织服装业棉价进入重要窗口期，1-2 月中国纺服出口增长 17.6%2026.03.15 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：3 月末月末 USDA 报告预计报告预计 26 年美棉年美棉意向种植面积意向种植面积增加增加 4%，后续后续观察干旱对单产观察干

3、旱对单产和和弃弃收率影响，维持看多美棉收率影响，维持看多美棉观点观点。NIKE FY26Q3 业绩超预期，业绩超预期，但大中华承压短期仍持但大中华承压短期仍持续，关税和当下国际复杂局势影响仍需观察。续，关税和当下国际复杂局势影响仍需观察。投资要点：投资要点：Table_Summary 26Q2 投资策略：投资策略：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，35 月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在 25 年品牌加大投入之下，我们认为其在 26 年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主

4、品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（股息率 6%以上）】、【九兴控股（股息率约 10%）】，4）低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。26 年美棉年美棉意向种植面积意向种植面积增加增加 4%，后续后续观察干旱对观察干旱对单产及弃收率的影响，维持单产及弃收率的影响，维持看多美棉。看多美棉。USDA 公布 2026 全美棉花意向种植面积为 964 万英亩，同比增加4%，略高于市场预期的 923 万亩。我们认为面积小幅增加，主因近期美棉价格走强，其与大豆、玉米比价缩小；增幅结构主要由德州与佐治亚州贡献，当前环境偏旱之下棉花相对耐

5、旱，参考德州高粱意向种植面积同比减少 21%、佐治亚州花生意向种植面积同比减少 15%。我们维持看多美棉观点：近期美棉价格走强主要由于巴西减产落地、中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号，判断美棉走出技术性多头趋势；当前 964 万亩的意向种植面积仍处近五年偏低水位；意向种植面积最终收获面积，若目前美国干旱天气延续，可能会导致单产不及预期及较高的弃收率。参考 2022 年，当年意向面积虽同比增加 9%，但极端干旱导致弃收率大幅上升，最终催生棉价大幅上涨。NIKE FY26Q3 业绩超预期，北美市场业绩超预期，北美市场 2 月月全渠道正增全渠道正增、大中华区、大中华区主动主动削减削减加加盟发

6、货盟发货。NIKE FY26Q3（25.12-26.2）收入 112.8 亿美元，同比增长 0.1%，略超彭博一致预期（112.4 亿美元）；归母净利 5.2 亿美元，同比下降 34.5%，超彭博一致预期（4.3 亿美元）。毛利率 40.2%，同比下降 1.3pct，超彭博一致预期（39.8%）。分地区看，分地区看，北美收入中性增长 3%、继续领跑，并于 2 月份取得两年以来首次全渠道正增长；大中华区收入中性下降 10%，系主动削减加盟发货、加盟终端销售持续改善。分品类看，分品类看，跑步已连续 3 个季度增长 20%以上，核心增长引擎作用明确，预计足球、训练、篮球未来数个季度回归增长。本季度运