白酒行业板块26Q1前瞻：行业延续出清茅台表现亮眼-260406（5页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2026 年 04 月 06 日 推荐推荐（维持）（维持）白酒板块白酒板块 26Q1 前瞻前瞻 消费品/食品饮料 本篇报告重点前瞻白酒板块本篇报告重点前瞻白酒板块 26Q1 业绩情况，预计业绩情况，预计 26Q1 多数酒企报表侧预计多数酒企报表侧预计延续延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。企业状

2、态相对轻松。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业利润修复情况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。有望边际改善。白酒板块白酒板块 26Q1 前瞻：前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼行业延续出清，茅台表现亮眼。26Q1 多数酒企报表侧预计延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。总体来看，茅台销售表现超预期，一季度 i 茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势；五粮液动销

3、超预期、预计报表侧延续出清释放包袱；老窖高度下滑带来一定压力；汾酒进度基本持平、动销略有下滑，报表侧开启出清释放压力。其他酒企调整节奏略有差异，前期深度调整的迎驾、舍得等预计 26Q1 表现相对较好。26 年将是行业筑底期，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。分企业来看，分企业来看，茅台表现强势，前期深度调整的迎驾、舍得相对轻松。茅台表现强势，前期深度调整的迎驾、舍得相对轻松。1）高端白酒：）高端白酒：茅台 26Q1 销售表现超预期，经销商 1-3 月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加 3 月 31 日飞天提价，价格传导进一步理

4、顺，预计业绩表现明显优于行业。五粮液 26Q1 实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放。老窖 26Q1 高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压。2）次高端白酒：）次高端白酒：汾酒 26Q1 进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青 20 库存略高压力加大，预计 26Q1 调整轻装上阵。酒鬼酒 26Q1 传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充。舍得春节期间动销双位数增长、淡季正常回落。水井坊持续维持价格体系良性，26Q1 预计继续调整。3）区域名酒：）区域名酒：洋河 26Q1 继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑。今世缘 26Q1 渠道反馈对开、淡雅

5、有所增长，四开、V 系列下滑。古井 26Q1 渠道反馈古 5、古 8 相对稳健，古 16 增速略有放缓，古 20 压力较大，预计 26Q1 调整后 26H2 经营压力有望相对降低。口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健。迎驾春节期间动销表现良好，洞 6、洞 9 优势强化，26Q1 经营业绩有望优于行业。投资建议：投资建议：调整节奏分化，底部精选个股调整节奏分化，底部精选个股。26Q1 多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。

6、26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台贵州茅台保持足够仓位，推荐五五粮液粮液（淡季批价上行构成催化）、山西汾酒山西汾酒、迎驾贡酒迎驾贡酒（洞藏势能延续、有望率先走出调整、上调至“强烈推荐”投资评级）。风险提示：风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险。升风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）142 2.7 总市值（十亿元）4525.7 4.3 流通市值（十亿元）4323