【东方证券】传媒行业：多模态和Agent推动Token用量加速上行-260403（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。传媒行业 行业研究|动态跟踪 核心观点核心观点：Token 是衡量是衡量 AI 发展速度的核心指标，发展速度的核心指标，26 年模型智能水平和稳定交付能力年模型智能水平和稳定交付能力提升，驱动提升，驱动 Token 消耗切实向消耗切实向实际生产场景落地实际生产场景落地。我们看好我们看好 26 年多模态、智能体年多模态、智能体在生在生产场景中应用深化，产场景中应用深化，驱动驱动 Token 使用量使用量和其创造的价值量同向增长，形成的良性循环带和其创造的价

2、值量同向增长，形成的良性循环带动商业化动商业化进一步进一步加速。加速。多模态视频生成技术多模态视频生成技术可用性提升，可用性提升，26 年场景扩圈带动年场景扩圈带动 Token 上量上量。26 年 2 月国产模型可灵 3.0、即梦 Seedance2.0 发布，继续引领视频生成领域的技术前沿。模型抽卡率提升、应用价值斜率更加陡峭，下游用量和商业化表现同样快速增长。如可灵 1 月 ARR 环比增长 25%达 3 亿美元，此前偏线性增长趋势得到突破；3 月豆包日均 Token 使用量在 3 个月内翻倍增长，已突破 120 万亿。从下游使用场景来看，以漫剧为例，巨量引擎预测 2026 年漫剧市场规模

3、将突破 220 亿（贡献短剧行业 50%的增量）；AI 在漫剧制作中可覆盖 80%的工作，我们认为下游 AI 内容场景的景气向上，模型技术提供方、中间层整合方将充分受益于行业发展红利。智能体在生产场景加速普及，智能体在生产场景加速普及，相关厂商相关厂商 ARR 增长斜率陡峭。增长斜率陡峭。我们整理 AI Native 产品 ARR 情况，其中编程、Agent 等和用户产能切实相关的领域，相关厂商的商业化显著提速。如 AI 编程 Cursor 的 ARR 水平从 25 年 11 月的 10 亿美元翻倍增长至 26年 2 月的 20 亿美元，AI workspace Genspark 的 ARR

4、从 26 年 1 月的 1 亿美元翻倍增长至 26 年 3 月的 2 亿美元。底模厂商也充分受益，尤其国产模型的采用率上升，带动国内大模型厂商商业化加速兑现，如智谱 26 年 3 月开放平台 API 的 ARR 已增至 2.5 亿美元，公司指引到 26 年底 ARR 有望达 10 亿美金；Minimax 26 年 2 月ARR 1.5 亿美金（vs 25 全年收入 7904 万美元）；月之暗面发布 K2.5 后一个月，26 年 3 月 ARR 达到 1 亿美金。（1）我们看好具有硬件）我们看好具有硬件-研究研究-模型模型-应用场景全栈应用场景全栈 AI 路径的科技大厂路径的科技大厂，以及具有全

5、模态，以及具有全模态技术布局的模型厂商机会技术布局的模型厂商机会，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、智谱(02513，未评级)等。（2）重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用）重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善场景体验改善，相关标的：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)等。风险提示 大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/

6、地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2026 年 04 月 03 日 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 香港证监会牌照：BXO329 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 021-63326320 技术迭代推动 Token 和商业化上量，26 年重点看全模态融合：从 MiniMax 首份财报看 AI 产业趋势 2026-