AI行业产业进程研究-猎豹移动(CMCM.N)：AI时代重铸“两轮驱动”-260327（17页）.pdf

1、猎豹移动（CMCM.N）：AI时代重铸“两轮驱动”起底互联网，坚定拥抱AI浪潮。猎豹移动成立时间相对较早，至今已完整经历了2010年以来的PC时代、移动互联网时代和AI时代三轮科技小周期。不同科技周期下，随着商业环境和技术成熟度的不断迭代，猎豹移动也不断调整自身战略，以求更好的适应时代。股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东之一。猎豹移动的股权结构整体较为稳定。截至2024年12月31日，公司主要股东包括金山软件、腾讯控股和董事长傅盛，持股比例分别为44%、15.3%和8.6%。管理层方面，猎豹移动管理层成员专业化程度较高。其中傅盛先生作为公司的“灵魂人物”，具有非常丰富的从业经验和社会

2、声誉。财务情况：互联网业务企稳，AI业务延续高增。营收方面，猎豹移动整体收入实现恢复性增长，互联网业务增速企稳回升，AI业务则延续高增长态势。毛利方面，公司的毛利率持续稳定，但毛利润受客户影响出现下滑。费用方面，公司仍处于战略投入期，费用率相对较高。分业务来看，互联网业务触底后经营效率出现显著修复，AI业务仍处于高投入期。AI及其他业务：机器人业务亮眼，AI赋能增长。AI及其他业务是近几年公司战略布局的重点。近年来，公司高度重视AI时代的产业新趋势，积极前瞻布局机器人等新兴行业，构建“以互联网业务作为利润支撑，以AI及其他业务作为增长亮点”的二元业务结构。具体看，机器人业务的需求大幅上升背后主

3、要存在两类产品的主要推动。推动1：轮式机器人在大规模部署中的成本效益和产品体验不断提升。从技术定位看，公司重点关注轮式机器人的应用推广。相比于双足机器人，轮式机器人在部分适用场景下的优势在于稳定性更高，能耗更低，续航优势更强以及成本更低。借助自研大模型+自研机器人的结构优势，公司机器人业务在AI浪潮下建立差异化壁垒。推动2：机械臂业务的稳步增长。从行业角度看，全球协作机器人市场持续高增。立足于快速上行的行业趋势，公司机械臂业务亦稳步增长。在管理层展望中，公司亦表达了对于三大产业趋势的乐观态度。互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升。互联网业务作为公司长期经营的成熟行业，为公司持续提供现金流。

4、公司参与互联网业务十多年，打造的互联网产品组合积累了庞大的客户基础，支撑其在线营销服务。创始人IP提前布局，AIAgent引发市场关注。公司通过EasyClaw对AIAgent方向的提前布局，亦有重要战略意义。对于猎豹移动而言，在公司CEO傅盛资深的产品运营经验背景下，本轮EasyClaw借助创始人IP迅速形成市场影响，展现出一定的先发优势。往后看，公司在AIAgent方面的布局优势亦或持续值得市场关注。投资建议：借助本轮AI赋能，猎豹移动进一步扩大了产品矩阵，并带动服务机器人的效用升级，形成了“以传统互联网业务为现金流基础、AI带动机器人业务抬高增长空间”的两轮驱动格局。我们认为，在当下市场

5、仍对于primeprimesfAl投入侵蚀利润”抱有一定担忧态度的背景下，这类“稳定现金流安全垫mathsfPi+mathsfAl弹性空间足”的公司或值得进一步关注。风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期。相关研究1起底互联网，坚定拥抱AI新浪潮1.1历史进程：三轮科技时代周期下的选择猎豹移动成立时间相对较早，至今已完整经历了2010年以来的PC时代、移动互联网时代和AI时代三轮科技小周期。不同科技周期下，随着商业环境和技术成熟度的不断迭代，猎豹移动也不断调整自身战略，以求更好的适应时代。1.1.1PC时代：2010-2012，浏览器带动流量商业化猎豹移动原为金山

6、网络，成立于2010年10月，由金山安全和可牛影像公司合并而成。继承了金山15年的安全技术积累和可牛影像的互联网基因。2011年，公司获得腾讯2000万美金战略投资，安全软件客户端用户量超过1亿。2012年，公司发布双核安全浏览器猎豹浏览器。(divcenter)图1：金山安全和可牛合并成为猎豹移动(/divcenter)猎豹浏览器是猎豹移动发展历史上的里程碑产品。2012年6月，首版猎豹浏览器上线，凭借炫酷的外观设计与出色的功能体验，发布当天就获得20万下载量。在接下来的2013年春运，猎豹浏览器又凭借抢票功能一夜爆红，下载量骤然猛增，晋级为主流的PC端浏览器之一。从战略影响看，猎豹浏览器弥