多元化保险行业上市险企2025年年报综述：资负联动是经营关键保险加服务成重点-260401（24页）.pdf

1、资负联动是经营关键，保险加服务成重点细分行业评级本报告导读：25年上市险企产寿险经营质态向好，盈利实现高增，分红稳定提升；银保成为NBV增长驱动，夯实资负质量将更为关键。相关报告投资要点：行业主要经营指标符合预期。2025年权益市场与利率上行叠加险企加强资产负债能力，利润、净资产、价值整体实现高增长，整体符合预期。利润高增下分红率保持稳定，重视股东回报。.银保是负债端亮点，权益增值是财务指标改善主因。1)投资服务业绩改善是人身险公司利润的主要来源，部分险企还受益保险服务业绩以及所得税的改善；COR改善驱动财险承保利润高增。2）归母净资产整体实现正增长，得益于权益市场上行驱动的利润增长对冲了利率

2、波动造成的其他综合收益负面冲击，利率上行造成的BBA保险合同金融变动改善未能完全对冲OCI债券公允价值下跌，其他综合收益仍对净资产形成负向影响。3）CSM整体实现正增长，新业务贡献虽无法弥补CSM摊销，但会计估计变更、利息增值以及VFA金融变动支撑正贡献。4）银保价值转型驱动上市险企NBV延续高增长。5）EV整体保持增长，但NBV增长、经济偏差及市场价值调整的差异造成增速分化。行业三个关键词：银保崛起、资负联动、保险+服务。1）“报行合一”背景下，银保渠道成为上市险企业务增长新动能。2）新单预定利率调降但存量负债成本改善缓慢，保险公司缩短负债久期短期导致NBCSM承压；外部环境与险企资产配置策

3、略共同影响险企投资收益；利率双向波动是新命题，预计资负匹配要求进一步提升。3）深耕“产品+服务”提升客户黏性将成为保险公司打造独一无二竞争优势的重要叙事。D投资建议：负债端看，预计保险储蓄需求推动NBV稳健增长，负债成本持续压降；投资端看，预计保险公司资负管理能力有效改善，多元化资产配置策略推动盈利稳健增长。维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持中国平安/中国太保/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。circ风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of241资负共振驱动经营质态改善，股东回报稳步增长1.1业绩：利润、净资产、价

4、值实现高增，整体符合预期2025年权益市场与利率上行叠加险企加强资产负债能力，利润、净资产、价值整体实现高增长，整体符合预期。(1)净利润：投资端改善驱动上市险企合计归母净利润同比+22.4%，其中：中国太平（220.9%）众安在线（82.5%）中国人寿（44.1%）新华保险(38.3%)中国太保(19.0%)阳光保险(.15.7%)中国人保(8.8%)中国平安（6.5%）友邦保险（-8.8%）；（2）净资产：利润增长驱动上市险企合计归母净资产较年初1+10%，其中;中国太平(27.6%)众安在线(21.6%)中国人寿（16.8%）新华保险（15.9%)中国人保（15.0%）中国平安（7.7%

5、）中国太保(3.7%)友邦保险（0.5%）阳光保险（-6.3%）；（3）CSM:新业务贡献及VFA金融变动驱动8家上市险企合计CSM同比+4.6%，其中：友邦保险(15.5%)阳光保险(13.3%)中国人保(12.9%V中国太平(4.3%)中国人寿(3.5%)中国太保(3.3%)=新华保险(3.3%）中国平安（-0.8%）；（4）NBV：银保渠道量价齐升驱动NBV高增，8家上市险企NBV同比+30.9%,其中：中国人保(63.8%)新华保险(57.4%)阳光保险(48.2%)中国太保(40.1%)中国人寿（35.7%）中国平安（29.3%）友邦保险（17.1%）中国太平（5.3%）；（4）内含

6、价值：NBV及运营回报驱动EV增长，利率上行导致债券公允价值浮亏带来的市场价值调整造成一定冲击，8家上市险企EV同比+7.4%，其中：中国太平（19.8%）新华保险（11.4%）友邦保险（11.3%）中国太保(9.1%)中国人保（6.5%)中国平安(5.7%)中国人寿(4.8%)阳光保险（4.3%）。1.2分红：利润高增下分红率保持稳定，重视股东回报2025年上市险企在利润高增下现金分红同步稳步增长，分红率保持稳定。8家上市险企2025年合计现金分红1251.7亿元，同比+13.5%，凸显上市险企利润高增长下重视股东回报。（1）2025年上市险企现金分红分别同比：中国太平（+251.4%）中国