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1、2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔 文潇2026 年 3 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信公

2、众号和官方网站同时推出。英国养老金风险转移专营机构 Rothesay 的投资运营情况研究 摘摘 要要 本期报告重点关注一家专注于英国养老金风险转移（Pension Risk Transfer，以下简称“PRT”）市场的专营保险机构 Rothesay 的投资运营情况。历史上，给付确定型（Defined Benefits，“DB”）养老金计划给企业带来了较大财务压力与风险，因此英国 PRT 市场自 21 世纪初起快速扩张。在此背景下，Rothesay 于 2007 年由高盛发起设立，通过 Buy-in（买入承接）与 Buy-out（买断清算）模式承接并管理企业存量 DB养老金负债。作为应对长久期、

3、刚性给付义务的专营保险机构，Rothesay 的首要投资目标并非追求超越基准或同业的相对收益，而是严格执行资产负债匹配（ALM）框架，以兑现确定性的养老金待遇。该机构完全规避权益类资产，组合收益全部来源于固定收益类资本工具。此外，得益于金融衍生品市场的广度与深度，Rothesay 通过长寿互换（longevity swaps）、通胀互换（inflation swaps）、利率互换（interest rate swaps）等衍生工具，精准有效地对冲其负债义务所面临的长寿风险、通胀风险、利率风险。这种以纯固收资产为底层、灵活高效运用衍生工具对冲风险的投资运营模式，为我国承担长久期刚性养老负债的企事

4、业主体更好管理风险、优化财务结构提供了可借鉴的参考样本。本报告负责人：本报告负责人：杜邢晔 本报告执笔人：本报告执笔人：杜邢晔国家金融与发展实验室机构投资与资产配置研究中心主任 对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授 文潇国家金融与发展实验室特聘高级研究员弘源泰平资产管理有限公司创始合伙人【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理机构投资者的资产管理 目 录 一、英国养老金风险转移业务形成背景.1 二、英国养老金风险转移业务主要方式.2 三、Rothesay

5、 应运而生.3 四、Rothesay 投资框架与实际投资.4（一）投资框架.4（二）实际组合.5 五、参考与启示.11 1 一、英国养老金风险转移业务形成背景 英国养老金体系采用标准的三支柱模式，其现代养老金制度的雏形可追溯至1908 年通过的老龄养老金法案，二战后又依据贝弗里奇报告确立了全民覆盖的核心原则。第一支柱是国家养老金，作为基础保障，由国家统一预算和拨款，资金来源于国民缴费和政府税收，实施现收现付制（Pay-as-you-go）。20242025 财年，第一支柱养老金支出规模约为 1,380 亿英镑。针对人口老龄化导致的财政压力，英国政府已开始实施延迟退休政策，预计到 2044 年，

6、领取年龄将上调至 68 岁。第二支柱是职业养老金，也是英国养老金体系中资产规模最大的支柱。根据英国统计局最新数据，第二支柱总规模约为 2 万亿英镑。其中，私营部门给付确定型计划（Defined Benefits，以下简称“DB”）规模约为 1.1 万亿英镑，私营部门缴费确定型（Defined Contributions，以下简称“DC”）与公共部门给付确定型计划规模约为 8,700 亿英镑。DB 计划的退休待遇与员工平均工资、工作年限挂钩，由企业/雇主实质承担长寿与投资风险。由于法定的财务责任与风险（Pensions Act 1995,Pensions Act 2004）增加，以及长寿风险上升